中金网游研报：畅游游戏产品结构多元化

　　中金公司2012年2月1日发布首次覆盖中国网游行业的研究报告，中金给予畅游"审慎推荐"评级，目标价28.60美元，以下为中金对畅游的评级摘要：

　　游戏产品结构多元化，前景广阔

　　我们首次关注畅游(CYOU.US)给予审慎推荐评级，12 个月目标价28.60 美元。2010 年，畅游后来居上在国内网游市场份额排名中上升至第四位。公司目前正处于从一家专注于MMORPG 的网游企业到一家综合性网络游戏开发商和运营商的转型阶段中。

　　? 明星游戏产品成为收入增长的主要推动力。《天龙八部》在网络游戏用户中仍然广受欢迎，在竞争日趋激烈的市场中为畅游带来稳定的收入贡献和持续的收入增长。我们认为，2011 年四季度发布的最新升级版《天龙八部3》将成为公司在2012 年的业绩增长的主要推动力。

　　? 其它游戏产品前景各不相同。凭借收购《弹弹堂》的开发商第七大道，畅游成功进入发展迅速的网页游戏市场。同时，我们也看到在2012 年畅游在高级休闲游戏市场，特别是FPS 这个细分领域，具有一定营收增长机会。但是，在MMORPG 业务方面，《鹿鼎记》2011 年三、四季度表现均不甚理想，而计划中的玩法调整也存在一些不确定性，因此我们对其市场前景持谨慎态度。

　　? 17173 平台的协同效应：畅游于2011 年底完成了对其母公司搜狐旗下游戏资讯网站17173.com 的收购交易。我们认为，此次交易及之后17173 用户平台建设将对畅游产生的潜在协同效应包括：畅游游戏营销费用的节省以及畅游网页游戏用户平台整合和用户流量导入。

　　业绩预测与投资建议

　　我们预计畅游2012 和2013 年每股收益（基于非美国公认会计准则）分别为5.09 美元和5.72 美元。我们目标价28.60美元主要基于非美国公认会计准则下2012 年5.6 倍市盈率，较历史动态市盈率低33%。虽然我们非常看好《天龙八部》和《弹弹堂》的市场前景，但对《鹿鼎记》未来表现存在一定忧虑。同时，我们也看好17173 平台对畅游的中长期贡献。

　　下行风险：

　　（1）《天龙八部》和《弹弹堂》人气意外下降；（2）竞争加剧导致市场份额流失；（3）新款游戏表现低于预期。