乳制品：原奶价格波动有限,下游企业今年有望继续享受成本优势

　　近期,原奶价格持续下行,媒体报道部门地区开始出现杀牛倒奶现象,在这个时点上如何看待原奶价格未来走势?对于上下游有何影响?中国乳品行业将走向何方?我们在此篇报告里进行详细阐述。

　　有别于大众的认识:

　　1、预计2015 年全球原奶价格保持低位,2015Q3 后可能进入上涨通道,但上升幅度有限。根据原奶价格波动周期来看,预计在2015 年Q3 以后可能进入上涨通道。但由于欧盟牛奶配额制在2015 年取消,如果奶价上升,欧盟的供给量有望增加,从而压制原奶价格的上涨,不考虑有大规模疫情等意外情况发生的话,预计全球原奶价格上涨幅度有限。中国原奶价格与全球奶价联动性增强,预计走势与全球奶价接近,波动区间在3.5 元-4.5元/公斤之间。

　　2、对于国内下游企业的影响:15 年有望享受成本红利,下游企业调控成本能力增强,盈利波动相对稳定。目前国内下游乳品行业竞争格局已经稳定,两大龙头企业伊利、蒙牛构建起较深的品牌、渠道壁垒,终端零售产品价格掌控能力较强,同时可利用库存对生产成本进行调节,并且已逐步加大了国际奶源布局,近几年毛利率持续提升,预计2015 年继续享受低成本优势,预计伊利、蒙牛等龙头企业利润提升大于收入增长。

　　3、对于国内上游养殖的影响:15 年阵痛后行业集中度进一步提高,长期来看促使行业向效率提升的良性方向发展。从2008 年以后,国内奶牛养殖的集中度不断提高,散户退出的速度加快,目前国内奶牛养殖的集中度已经大大提高。本次奶价下跌承压最大的预计是实力薄弱的小型牧场和散户,预计国内2015 年仍将是原奶价格承压的一年,阵痛后国内上游养殖的集中度有望进一步提高。

　　4、我们认为,对于整个乳品行业产业链,由于原奶价格短期仍然承压,上游企业2015 年的业绩仍然不容乐观,可关注2015 年下半年是否出现改善;对于下游企业,2015 年将继续享受成本下降的红利,虽然终端的促销有可能会增加,但是整体利润仍然会高于收入,看好伊利、蒙牛等龙头乳企2015 年业绩较高增长,维持伊利股份“买入”评级。