曲美家具IPO：募资2.2亿元用于打广告 上市前突击分红

　　日前，曲美家具首次公开发行股票招股书，拉开又一家家具企业冲刺上市的序幕。

　　然而，从招股书中可以看出，这家2011年刚改为股份制的家具企业家族企业特征明显，董事长赵瑞海、副总经理赵瑞宾及赵瑞杰三兄弟，占有发行前97%的股权。而且，曲美家具在自称“现金流紧张”的情况下，连续两年大手笔买入理财产品，并且在上市前进行了大规模分红。

　　招股书显示，曲美家具近三年营收增长缓慢，增速较行业水平有不小差距。同时，受到家具行业市场竞争的激烈态势和房地产调控的影响，面临着行业平均利润率的下滑的风险。在其募集资金中，拟用2.2亿元资金用于品牌推广项目，也与其所称的2010年后面临房地产调控时所采取的策略也不符。

　　三兄弟的家族企业

　　招股书显示，曲美家具实际控制人为赵瑞海、赵瑞宾。现任曲美家具董事长、总经理的赵瑞海持有发行前股份总数44.12%，公司董事、副总经理赵瑞宾则持有股份总数的43.26%，赵瑞杰持有9.7%。赵氏三兄弟共合计持有了曲美家具发行前约97%的股份。

　　翻开曲美家具的变迁史，可以看出，公司前身建华家具厂在1993年4月成立，随后逐渐发展，1995年更名为曲美家具。截止1998年，曲美家具资产评估值为347万元，在股权方面，也由赵氏三兄弟三等分，各占约33%。

　　就一年之后，曲美开始大手笔增资至1330万元。其中，赵瑞宾认缴334万元，赵瑞杰赵瑞海分别认缴333万元。又历经几次增资和股权转让，截止2005年，曲美的注册资本增至5500万元，赵瑞海、赵瑞宾分别占50%。

　　根据招股书显示，最后一次增资是在2012年3月，曲美有限注册资本达到18154万元。赵氏三兄弟分别为前三大股东，其他股东大部分为曲美高管。2011年10月，曲美有限以净资产30411.25万元为基数，折合成股本18000万元，其余12411.25万元计入资本公积，整体变更为股份公司。

　　正是这样一家家族企业特征明显公司，却在招股书中称“经过近几年快速发展，建立了健全的管理制度体系和组织运行模式。”然而，这样的一家2011年才变为股份制的家族绝对控股企业，实在难以打消投资者对其持股和任职等问题隐患的担忧。

　　募资2.2亿元做推广

　　根据招股书显示，曲美家具拟发行不超过6052万股，募集资金约10.87亿。在募集资金运用方面，将按轻重缓急投资东区生产基地项目、曲美家具品牌推广项目、偿还银行贷款和补充流动资金。其中，东区生产基地项目需要4.8亿元，曲美家具品牌推广项目资金需求额为2.2亿元，偿还银行贷款为1.9亿元。

　　家具行业企业发展和房地产行业的发展密切相关，近年来国家出台了一系列政策对房地产市场进行调控，导致房地产行业发展速度放缓。招股书也提到，家具企业消费市场主要来源于人们购买房产后配套购买家具的需求，受房地产市场住宅销售、商品房交收和二手房交易市场的影响较大。如果宏观调控导致房地产市场长期低迷，会使消费者购房需求放缓，从而给家具产品销售、家具行业发展以及家具企业经营产生不利影响。

　　招股书提到，在面对2010年以来房地产调控，曲美家具采取的应对措施是“坚持稳健经营的策略，不盲目降价促销，不投入过多的品牌广告，节约费用支出。”在募集项目资金用途中，曲美家具却又提出“为了提升品牌及子品牌知名度和美誉度，计划加大在网络媒体、平面媒体、户外媒体等的广告宣传”等。公司策略和募投项目的前后不一，让人一头雾水。

　　同时，相比于美克股份、浙江永强、索菲亚等上市公司，曲美家具55.15%的资产负债率明显偏高，为平均水平的一倍以上。招股书中表示，这主要是曲美家具缺乏多样化的融资渠道，主要通过债务融资方式补充流动资金需求，应付账款和预收款项等流动负债较高，由此导致资产负债率偏高。

　　然而正是在所谓的“流动资金缺乏”的情况之下，公司2012年还拿出了7640万元去做理财产品。2013年支付其他与投资活动有关的现金为13859.2万元，也是购买银行理财产品所致。

　　除此之外，自称资金紧张的曲美家具还在上市之前突击分红，2011年至2013年，公司分红分别达500万、1764.52万、3500万，呈逐年递增态势。一方面是“流动资金缺乏”，要募集资金归还银行贷款，一方面却又用现金买理财、上市前大肆分红，曲美家具上市的“诚意”，实在令人质疑。