2013年黄金牛市终结 2014年前途艰险

　　对于黄金而言，2013年无疑是悲催的一年，全年以28%的跌幅创下30年之最。分析师认为，2014年黄金整体依然处于熊市格局，但也可能出现筑底反弹的波段行情。

　　2013年脱离供需面影响的金价，主要围绕美国购债计划是否会缩减而波动。虽然在2013年最后一次议息会议上，美联储缩减其购债计划（QE）靴子落地，然而，美联储政策依然是2014年金价走势风向标。同时，全球宏观经济环境、美国通胀预期以及实物需求都将影响2014年黄金走势。

　　【全球宏观经济转好，黄金避险魅力渐退】

　　2013年全球经济依然处于缓慢复苏的阶段，中东地缘政治危机的发生，使得黄金的避险属性仍有所显现。然而，随着世界主要国家经济的恢复以及伊朗问题的解决，黄金避险属性渐退。2014年，黄金的避险魅力或将进一步下降。

　　2013年伊始，众多经济学家认为，在美国经济复苏前景不明、欧债危机尾部风险仍存的情况下，市场对黄金的青睐依然存在，国际黄金价格有可能冲上2000美元/盎司。1月份，金价一度逼近1700美元/盎司，为全年最高。然而，美联储1月份的会议纪要显示，决策者在是否改变资产购买规模问题上产生了意见分歧，金价此后震荡下行。

　　在美联储政策主导下的黄金市场，即使出现阶段性的问题或危机都不能改变其熊市格局，反而显现出黄金避险属的弱化。从年初的塞浦路斯危机、10月的美国政府关门和债务上限问题以及之后的叙利亚化学武器危机，金价反弹力度相当有限，并未达到市场期望以及历史影响效果。而2013年，美元和黄金出现同涨同跌的频率也越来越高，亦反向证明黄金避险属性的减弱。

　　GoldForcaster.com创始人之一Julian Philips指出，按照逻辑来说，2013年美联储政策的不确定应该刺激金价上涨，然而事实却相反。在多个风险事件中，金价也未扭转熊市，其避险属性正在逐渐消退。

　　同时，从美国VIX波动率指数来看，从2013年3月开始，VIX波动性指数就处于20以下，证明的市场风险偏好强烈而避险情绪不足。因此，黄金价格也未有直线上扬的动力。

　　2014年，全球经济进入平稳复苏阶段。在去年最后两个月里，欧洲各国经济数据表现良好，欧债危机后遗症逐渐消去，欧元区国家经济正在稳步复苏。而根据2014年最新公布的数据，欧元区12月制造业PMI终值为52.7，为2011年5月以来最高。其中，德国、意大利和西班牙均出现强劲的复苏势头。

　　同时，美国经济在经历了连续多年的低迷之后，亦出现稳速复苏的迹象，劳工市场以及房地产市场均出现回暖。而这也是美联储决定今年1月开始缩减QE的重要因素。在市场风险事件减少的情况下，黄金避险属性将进一步下降。

　　上海中期期货分析师李宁向大智慧通讯社表示，美国经济稳健增长的预期将继续令风险资产受益，从而削弱市场避险情绪。预计2014年欧美股市仍有上冲空间，对于贵金属而言，2014年将以弱势震荡为主。

　　锦泰期货分析师王萌认为，随着美国经济的回暖，QE的逐步退出、欧债危机的结束，避险资金或流出金市，对短期金价形成一定的压力。

　　【QE缩减仍是主旋律，美国通胀或成新焦点】

　　去年，贵金属市场主要围绕美联储是否缩减QE而波动，2014年美联储政策依然是市场关注重点。同时，美股走势以及通胀预期亦将会成为2014年影响黄金走势的重要因素。

　　2013年1月的美联储会议纪要首次显示，针对美联储长期实施的购债计划，美联储官员存在分歧，国际金价半年内首次跌破1600美元/盎司。而6月，美联储主席伯南克表示，若美国经济复苏势头继续延续，当前的量化宽松购债措施或在明年告一段落，黄金熊市大门敞开，金价一度跌破1200美元/盎司，之后维持弱势直到年底。

　　在过去一年中，金价在市场猜测美联储将在何时开始缩减QE中跌宕起伏。2013年的最后一次议息会议，美联储宣布将于2014年1月开始，将每个月的资产购买规模缩减100亿美元至750亿美元。QE靴子落地，金价却并未出现一跌不振的走势，而是筑底反弹。2014年QE缩减将正式开始，虽然市场不用再猜谜，但它依然是影响金价走势的重要因素。

　　中投期货分析师莫国刚认为，2014年贵金属将延续长期下跌的趋势，影响贵金属价格的主要因素仍旧是QE的问题，削减的时间及规模是关注重点。

　　在QE主旋律不变的同时，美国通胀预期及美股走势也将成为市场判断黄金走势的重要指标。从历史上看，黄金与美国通胀水平息息相关。2011年9月，当金价上涨至阶段性顶部1920美元/盎司的时候，美国CPI亦是处于见顶时期。而随着美国通胀水平的不断走低，金价也在下跌。

　　不仅如此，衡量美国通胀预期的10年盈亏利率（10 year breakeven rate)亦是不断走低，与金价形成正相关关系。

　　汇丰银行美国首席贵金属分析师James Steel告诉大智慧通讯社，美国经济依然是贵金属市场主要看重的因素。QE的开始缩减势必对市场形成一定的利空，然而美国通胀也是重要的关注点。

　　长江期货分析师王琎青亦指出，美国通胀压力消失是导致金价下跌的原因之一，而在美国低通胀环境下，黄金的上涨趋势很难维持太长时间。

　　目前，美国通胀率为1.2%，高盛等金融机构对美国2014年的通胀预期远高于此，在2.0%以上，金价或能迎来反弹机会。

　　【金矿供应或减少，“中国大妈”实力显现】

　　2013年黄金跌幅创下30年以来最大，并且成为2000年以来首个年度价格下跌的年份。金价的不断下跌使得金矿企业压力增大，不得不采取各种方式缩减成本。然而，各国央行以及亚洲的黄金需求依然旺盛，将对金价底部形成支撑。

　　世界黄金协会公布的数据显示，截至三季度，全球黄金供给总量为3195.9 吨，较去年同期3316.2吨减少120.3 吨，降幅为3.62%。其中，金矿供给量有1.76%的增加，达到了2149 吨。而再生金有所减少，达到了1046.9吨，降幅为15.11%。

　　黄金价格下跌幅度越大，黄金供应商所承受的压力就越大。虽然现在市场对于黄金开采成本并没有标准说法，但是1200美元/盎司是市场共识。当黄金价格跌破1200美元/盎司的时候，生产商就会出现亏损，如果进一步下降，那么亏损额度就会扩大。在这种情况下，矿商的开发意愿将降低。事实上，在2013年，许多中小矿商已经停止开发新矿，而像Barrick这样的大型黄金公司也已经采取措施缩减成本。2014年，这种情况或将延续。

　　国元期货分析师巩婷婷认为，短期1200美元/盎司可能会有支撑，但这不是绝对底部，目前比较权威的统计世界主要黄金生产商边际生产成本约1100-1200美元/盎司，最优平均生产成本约700-800美元/盎司。

　　在新金矿开发减少的情况下，黄金市场需求却依然旺盛。2013年，虽然印度政府采取各种措施限制黄金进口，使黄金实物需求受限，但“中国大妈”的出现弥补了这一缺口。

　　去年4月中旬，国际金价出现罕见暴跌，引发各大市场掀起了实物黄金的抢购风潮，“中国大妈”穿梭于各大金店。虽然实物黄金对金价走势影响甚小，但中国大妈的实力仍然不可小觑。

　　根据中国黄金协会公布的数据，2013年1-6月，全国黄金消费量达到706.36吨，比2012年上半年大幅增加246.78吨，同比增长53.70%。因此，2013年中国黄金消费量突破1000吨是毫无压力。今年1-10月中国大陆从中国香港净进口黄金数量为1261.14吨，远超去年同期627.03吨的水平。中国已经超越印度成为世界第一黄金消费大国。

　　在今年元旦，中国大妈实力再现。在上海一商场，200公斤金条1小时就被抢购一空，而到凌晨2时商场打烊时，各金柜依然人满为患。同时，印度央行（RBI）近日宣布，将方框部分对黄金进口的限制，允许印度过内黄金精炼厂在2014前两个月进口年总需求15%的黄金。而之后是否继续放宽政策将取决于出口的表现。2014年实物需求对金价支撑将再次显现。

　　长江期货分析师王琎青认为，现在西金东移的趋势显著。而由于正值节日，亚洲的实物需求旺盛，这也刺激了近两日国际金价大幅上扬。由此可以看出，中国大妈对于实物黄金的需求功不可没。

　　央行对黄金的需求也一直是支撑金价的重要因素。虽然去年黄金大幅下挫，却并没有动摇各个央行持有黄金的信念。根据世界黄金协会的报告，除德国和墨西哥央行在10月间有小幅抛售行为外，阿塞拜疆、哈萨克斯坦和土耳其均维持其增持黄金态势，白俄罗斯也购入少量黄金。央行对黄金的持续购入将成为2014年金价底部的重要支撑。

　　【黄金基金大量流出，投行意见不一】

　　自2012年12月开始，黄金ETF资金就开始不断流出。今年4月份金价经历了暴跌后，资金流出速度加快。在去年黄金下行通道打开后，华尔街各大投行对未来金价一致看空。

　　金价大跌以来，全球最大的黄金ETF-SPDR的持仓持续下降，资金不断流出，侧面反映出市场对黄金市场的不看好。2013年黄金ETF产品价格下跌了33%，跌至2009年以来最低。2013年对冲基金巨头索罗斯和鲍尔森总共抛售了864.8吨的黄金ETF，比此前3年他们总买入量还要多。截至2014年1月3日，全球最大的黄金ETF-SPDR持仓为794.62吨。

　　与此同时，自今年1月以来，14大黄金ETP累计流出量达到33%，至1764.1吨。这些黄金ETP流出的黄金价值约700亿美元，是自1981年以来最高。根据分析师预计，2014年还将有311吨的黄金ETP流出。

　　在黄金基金持续大量流出的同时，国际投行却并未全部看空黄金。美银美林认为，黄金2014年均价可能在1294美元/盎司左右，最低将跌至1100美元/盎司。德国商业银行指出，2014年黄金均价预估定在1300美元/盎司，在2014年年底金价将回升至1400美元/盎司。CPM集团亦表示，2014年黄金或由1300美元/盎司下方走高至1500美元/盎司上方。

　　然而，德意志银行却发布报告指出，根据调整后的生产者物价指数，黄金价格应该跌至725美元/盎司，而根据人均收入，黄金价格应该在800美元/盎司。高盛亦表示，2014年金银价格将下滑至少15%，或跌至1050美元/盎司。

　　香港英伦金业投资总监邓伟基告诉大智慧通讯社，在美联储缩减QE的消息影响下，黄金市场短期受压是合理的反应，甚至有机会跌破1100美元/盎司。纵使黄金在跌后出现反弹，无论是基于亚洲政局也好，美国财政预算案商讨结果也好，但在利率趋势向上这个大环境下，其大型走势仍是下跌为主，甚至最终达到900美元/盎司。

　　王萌认为，黄金ETF持仓外流将打压金价。随着美国经济持续复苏，QE缩减也将逐步完成，打压金价。长线看，QE彻底退出后，美国通胀预期上升，各国经济的好转及全球央行多元化储备带来的黄金需求将提振金价。 预计明年上半年黄金仍处于下行，伴随QE彻底退出，黄金将触底反弹，摆脱颓势，温和上涨。整体运行区间在1050美元-1400美元/盎司之间。