海正药业国内制剂与辉瑞合作实现突破

　　

　　 　　

　　 　　

　　 　　海正药业产业升级提速，国外制剂借船出海平稳增长、国内制剂通过与辉瑞合作实现突破、与Celsion合作意味公司迈入专利药授权生产和销售商，我们认为，拐点明确，配置价值凸显。预计2012～2014年收入增长18%、23%、25%，净利润增长-40%、38%、45%，实现EPS分别为0.36元、0.50元和0.73元，对应PE分别为47倍、34倍和24倍，短期估值不低，但我们认为，公司12年业绩最低谷，非常态化下估值参考意义不大，13年拐点年，

　　  

　　 　　14、15年会更好。Celsion合作意味着公司升级为专利药授权生产和销售商，海正产业升级加速，将来很确定，空间也很大，短期估值高体现的是对确定性和空间的溢价，大投资看大逻辑，143亿市值没体现大象转身的价值。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　  

　　 　　公司研发实力雄厚：现有产品很多，其中原料药品种达到80多种，制剂品种接近20种，目前有13个制剂产品处于申请临床、生产阶段；

　　  

　　 　　产业升级加速，制剂销售国外平稳，国内突破明显：以API开发和制剂生产优势，与跨国公司合作，承接转移生产定单；寻求联合申报、合作开发，甚至终端销售代理，争取销售利润分成，以获取“原料+制剂”双重收益。国内制剂销售突破明显：：一是对内，聘请前辉瑞全国销售总监负责国内制剂业务；二是对外，与辉瑞成立合资公司；与美国CELSION公司签订在中国区域开发和销售ThermoDox的意向性协议。

　　  

　　 　　与CELSION签订开发、销售协议意义重大：标志公司产业升级更上一个台阶，已经成为专利药授权生产和销售商。未来可能获得更多专利或高端仿制药的代理。就Celsion的ThermoDox而言，该技术使阿霉素能长时间保持高浓度聚集在肿瘤附近，产生类似靶向定位作用，且降低传统技术的全身毒副作用，并消灭射频消融没有烧死的肿瘤组织和肉眼看不到的肿瘤微转移灶，进而可以降低肿瘤病患的复发率。若FDA三期成功，则是个过10亿美金品种；

　　  

　　 　　13年拐点明确，多点发力有助估值提升，维持“强烈推荐-A”投资评级。维持盈利预测12～14年净利润增长-40%、38%、45%，EPS0.36、0.50和0.73元，对应PE47、34和24倍，估值不低，但我们认为，12年是业绩最低谷，13年拐点明确，多点发力，大投资看大逻辑，143亿市值没体现大象转身的价值，我们看好公司13年的拐点式发展，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　  

　　 　　风险提示：原料药价格下降及需求回落；富阳基地转固后折旧费用的增加。