格力电器6月底有望启动增发

　　今年二季度利润增速或保持40%以上 2013年营收可达1000亿元

　　中金公司

　　我们预计格力电器今年二季度收入维持一季度高速增长，利润仍有望保持40%以上增速。昨日格力电器收于22.84元/股，涨4.72%。

　　近期，我们参加了珠海格力电器股份有限公司2011年股东大会，公司高层就公司近况、未来发展和展望与投资者作了详尽沟通。

　　格力电器4月至“五一”内需持续超预期，2011年面临的最大问题是产能不足。生产线自年初以来一直处于三班倒运转，仍然不能满足市场需求，目前渠道货源普遍紧张。郑州和武汉生产基地年内试产。

　　未来增长空间依然很大，格力电器能够实现每年20%~30%收入的可持续性增长。城镇化发展、保障性住房建设、农村市场需求启动都对空调需求有了极大拉动。另外未来三年商用空调增速能够达到50%~100%。

　　技术方面，格力电器目前掌握高效定频和变频压缩机技术，去年掌握高压电容生产。2011年变频占比预计能够达到40%~50%，2012年达到80%。

　　此外，值得一提的是格力电器公开增发时间表晚于市场预期，但没有变更，主要由于控股财务公司，证监会对“制造+财务公司”的案例需经慎重讨论后才可上会。

　　我们不改变对格力电器的盈利预测，根据我们预测，公司2013年营业收入可达1000亿元，预计2011-2013年公司每股收益分别为1.80元、2.18元和2.66元。我们预计格力电器今年二季度收入维持一季度高速增长，在补贴正常入账、毛利率略有回升的情况下，利润仍有望保持40%以上增速。

　　目前股价对应2011-2012年市盈率分别为12倍和10倍，格力电器未来几年业绩能够保持稳健增长，且仍有继续超预期可能，是我们投资组合的重点选股，维持对其“推荐”的投资评级。公司二季度末有望启动增发。

　　昨日格力电器收于22.84元/股，涨4.72%。

　　增长空间：

　　还不会到“天花板”

　　中金：今年二季度格力电器增长情况怎样，全年目标是什么？

　　格力电器：今年一季度内销量增长30%，收入增长50%；出口增长快于内销。今年二季度增长趋势仍很好，不会比一季度差到哪儿去。全年内销收入增长目标30%以上；出口增速更快。

　　中金：格力改善的空间在哪里？长期增长空间怎么看？

　　格力电器：可以做1000亿元，往长期看可以做2000亿元，但关键是怎么做，多品种还是单一品种。专业产品的技术和质量是根本。家庭制冷到社会制冷（工业、汽车、特殊领域），制冷原理是差不多的，但应用等差异很大。例如，我们开发的风柜，去年年底中标中国铁道部所有高铁站风柜订单。

　　格力电器增长的空间不会到“天花板”。从销售方面来看，未来每年保持20%~30%的销售增长是没有问题的。

　　中金：空调市场空间到底有多大？

　　格力电器：说不清。驱动因素包括：城市化率接近50%，农村也要空调；保障性住房对需求的拉动会很强，自住需求。两个刺激因素会拉动2012年1000万套的新需求。因此我们在郑州的基地会尽快投产，今年10月试产，武汉今年年底试产。

　　中金：中央空调市场增速似乎不大？格力的增长来自于市场份额，是否有天花板？

　　格力电器：每年60%~80%甚至翻番地增长。中国中央空调增长慢，主要是企业起步晚（上世纪90年代中后期），竞争对手很强大。

　　中金：专业制冷讲了很多年了，年报上没有体现？

　　格力电器：目前开始试销，但具体什么品类不能说。先做好再说。

　　发展战略：

　　制冷领域大有可为

　　中金：收购冰箱企业，是否有意进入冰箱行业？

　　格力电器：坚持走专业化道路，制冷领域还大有可为：技术方面，例如1Hz变频空调；市场方面，家用到商用的拓展，还有更宽广的应用领域，未来三年商用空调增速50%~100%。而冰箱业务是为了丰富公司渠道。

　　中金：中央空调市场格局内，国内品牌和外资品牌报价差异如何？

　　格力电器：低价战是没有用的，坚持诚信。离心技术只有美国四大家有，一拖多是日本的，格力现在在离心机上可以省电30%。

　　中金：怎么看出口主要为OEM？

　　格力电器：大金提供的售后数据显示，格力做的比大金做的故障率更低。给知名品牌做OEM的好处是学习管理思维、效率作风、技术交流（例如和大金合作学习到如何检验漏氟）。出口利润肯定不是很高，除非自主品牌，但不能不做。

　　渠道建设：

　　推电子商务新兴渠道

　　中金：增发什么时候拿到批文？

　　格力电器：本来应该上会了，现在还没有上会的原因，主要是我们收购控股了一财务公司89%股权，证监会第一次碰到“制造+财务”公司。证监会讨论了很久，比较慎重。要确保没有问题了才能上会。

　　中金：管理制度和接班人方面，2012年5月公司董事会换届？

　　格力电器：我们（公司高层）是高级打工的，考虑接班人是“越权”的，应该市里安排任命，目前董事会里没国资委背景的人。但是为了企业成为百年老店，我们要考虑。

　　格力电器7万人，要内部选拔，有长期锻炼和经验的。现在在做这个工作，但还不明确是谁。希望我们离开前能顺利接班。

　　中金：怎么和第二名拉开距离？如何建立更高的竞争壁垒？

　　格力电器：现在竞争环境非常恶劣，包括广告招标、爆炸新闻（1999年至今6次爆炸，都和格力电器无关），但我们坚信一点，用真诚的心对待客户，一定能胜利。2005年实施6年免费修理，今年变频1年包换。忽悠消费者是没有用的。关键不是看公司短期爆发性，而是看长期可持续性。不要被表面的数字迷惑。格力一定做到股东利益最大化。

　　中金：和苏宁的合作怎样？安徽苏宁没有格力电器空调?

　　格力电器：去年和竞争对手销售有450万-500万台差距，今年差距会更大。安徽苏宁没有执行格力电器价格，当地经销商撤出。我们和国美合作得很好，短期的不合作不会影响公司发展。二季度增长会比一季度更好，是否和大卖场合作没有关系。

　　中金：电子商务等新兴渠道，对制造商的影响怎样？

　　格力电器：不会影响专卖店建设，不冲击实体店价格。空调和小家电不同。网络有诚信问题，现在格力已有专人开发这个渠道。

　　中金：原材料成本上涨对行业有影响吗？

　　格力电器：可以清理门户。小品牌不能再低价销售。

　　中金：年报人数从2万人增长到6万人？

　　格力电器：2009年2万多人是母公司，实际4万多人。产能增长，增加了很多配套企业（压缩机、电机、电容）。