缺乏天气炒作空间 豆类或将维持震荡

　　

　　

　　　　一、预计2011/2012年度美豆种植面积可能额外增加4%

　　受玉米种植延迟的影响，预计2011/2012 年度美豆种植面积可能额外增加4%。本年度美国玉米种植严重延迟，其中次主产区印第安纳州州，俄亥俄州种植延迟明显，而美国玉米必须在6月1 日前种植结束，未种植完的面积只能改种大豆，进而造成大豆种植面积额外增加。

　　下面列举了截止5月29日美国农业部种植报告中，种植进度在6月1日前不能达到往年平均水平的三个州，其中最严重的是俄亥俄州。三个州合计可能因种植延后而损失的面积在350-370 万英亩。

　　图 1.1 2011年美国玉米种植延迟情况

	2011 年意向种植面积	5 月29 日	去年同期	历史平均	预计面积损失
印第安纳州	5900	59%	93%	87%	1180
俄亥俄州	3700	19%	93%	93%	2220
威斯康辛州	4050	80%	95%	92%	324
合计	13650（15%）				3724

　　前期的报告中，我们也讨论过，在过去15年，美国玉米种植延迟的年份中，美豆种植面积较种植意向额外增加的幅度在1%-2%之间，因此综合来看，我们认为2011/2012年度美豆种植面积可能因美国玉米种植延迟，额外增加4%左右。

　　图 1.2 玉米种植延后年份美豆种植面积变化情况

	实际面积	种植意向	±%
2008	7572	7479	1.24%
2007	6408	6714	-4.56%
2002	7376	7297	1.08%
1999	7420	7310	1.50%
1995	6250	6145	1.71%

　　此外，前期市场关注密西西比河下游洪涝对大豆面积的影响，密西西比河下游及支流的洪涝地区大豆产量大概为1.6 亿蒲式耳，占全美产量的5%，面积约占全美的4%左右。因此从数据上看，我们认为美豆因玉米延迟而导致的种植面积增加，能完全抵消密西西比河洪涝带来的不利影响，同时，也给后期美豆天气炒作提供了缓冲面积。因而我们预计今年美豆天气炒作的实际影响可能有限。

　　二、沿海豆粕库存下降，但下游消费依旧不旺

　　2.1 5月底沿海油厂豆粕库存下降至40%以下

　　从最新的调查数据来看，截止5 月末，沿海油厂豆粕库存已经下降至40%以下，属于安全库存，单从库存方面来看，未来不存在豆粕胀库对油厂开工率的影响。库存下降的最主要原因可能与前期油厂开工率不高有关，另外目前国内豆粕需求较前期有所恢复，也是豆粕库存下降的原因之一。

　　图 2.1 沿海油厂豆粕库存

图为沿海油厂豆粕库存走势图。（图片来源：美尔雅期货）

　　2.2 国内大豆压榨利润继续分化

　　截止 5 月31 日，国产大豆压榨利润大幅回升，目前已经达到100 元/吨以上，国产大豆压榨利润回升的最主要原因是受国家抛储影响，东北当地大豆价格出现下滑。预计后期国产大豆压榨利润仍相对较好。

　　图 2.2a 国产大豆压榨利润走势

图为国产大豆压榨利润走势图。（图片来源：美尔雅期货）

　　截止 5 月31 日，港口进口大豆压榨利润维持在0-100 元/吨左右，进口大豆价格偏低，而豆粕价格回升，是支撑目前进口大豆压榨利润的最主要因素。从后期来看，豆粕价格能否继续上扬，将支撑进口大豆压榨利润。

　　图 2.2b 进口大豆压榨利润走势

图为进口大豆压榨利润走势图。（图片来源：美尔雅期货）

　　截止 5月31 日，期货1201 盘面压榨利润继续维持负值，主要原因是美豆11 月合约价格一直维持较高水平，而国内期货市场的豆粕和豆油价格相对偏弱。预计期货负压榨利润的格局将延续到7 月份，进而削弱期货的抛盘压力。

　　图 2.2c 期货1201盘面压榨利润

图为期货1201盘面压榨利润走势图。（图片来源：美尔雅期货）

　　2.3 预计干旱将使6-7月份豆粕需求同比下滑约3%

　　受干旱对鱼料的影响，预计6-8 月份豆粕需求将同比下滑约3%。今年长江中下游的干旱天气对淡水鱼养殖形成了较大不利影响。从我们调研的情况来看，目前湖北省鱼料销量较往年同期下滑15%左右，而湖南洞庭湖区的鱼料较往年下降幅度达30%。而6-7 月份，鱼料占整个蛋白料的20%左右比例，同时考虑到6-7 月份菜粕可能受菜籽收购的影响，价格相对偏高，豆粕替代比例加大。因此综合分析，干旱将使得6-7月份豆粕需求同比下滑约3%。

　　考虑到目前猪料需求疲软，禽料需求仅能维持往年正常水平的大环境，鱼料下滑导致豆粕需求下滑，将使得6-7 月份豆粕需求雪上加霜。整体豆粕需求仍相对不旺。

　　图 2.3 5-10月份鱼料占蛋白料比例

图为美豆价格的季节性图。（图片来源：美尔雅期货）

　　　三、美豆价格已处于历史高位，后期风险加剧

　　3.1 美豆价格已经处于季节性高点

　　对比过去几年的美豆价格，可以看出，目前美豆价格已经出现季节性高点，后期如果天气炒作乏力，则美豆价格很可能不经历冲高，转而直接回落。投资者因重点关注这种可能情况的发生。

　　图 3.1 美豆价格的季节性走势

图为美豆价格的季节性走势图。（图片来源：美尔雅期货） 　　3.2 统计显示美豆价格高位风险较大

　　从对过去五年的美豆价格进行统计分析发现，目前美豆价格已经较历史均价上涨135.1%，处于历史最高的10%价格区间内。上一次美豆价格进入此区间，是在2008 年的金融危机爆发之前，对比当时与目前的宏观环境，今年可能不存在继续冲高的资金动能支撑，后期价格回落的风险较大。

　　表 3.2 美豆及相关品种的历史价格波动分析

	5 月30 日	历史价格波动
	收盘价	平均价格	较均价变化	最低的	最低的	最高的	最高的
				10%	30%	30%	10%
玉米	758.5	431.54	175.80%	318.25	362.25	452	629
大豆	1379.75	1021.25	135.10%	659.5	894	1177.5	1368
豆粕	355.2	290.75	122.20%	190.4	265.3	333.1	370.3
豆油	58.61	40.91	143.30%	28.28	34.68	45.3	58.27

　　图 3.2 美豆历史价格波动区间

图为美豆历史价格波动区间走势图。（图片来源：美尔雅期货）

　　　　四、美豆基金持仓继续下滑，期货价格缺乏上涨动力

　　截止 5月末，美豆基金及商业持仓继续大幅下滑，目前持仓比例已经处于本次美豆价格大涨之前的持仓区间。在没有资金的推动之下，美豆价格缺乏上涨动能，后期价格可能维持震荡甚至偏弱的走势。

　　图 4.1 美豆基金及商业持仓走势对比

图为美豆基金及商业持仓走势对比图。（图片来源：美尔雅期货）

　　从基金的日持仓数据来看，基金净多持仓较低位有所反弹，但整体上仍处于较低水平，美豆整体上涨动能缺乏。

　　图 4.2 美豆基金日持仓变化趋势

图为美豆基金日持仓变化趋势图。（图片来源：美尔雅期货）