刘纪鹏(微博)：股市下跌唯一的因素就是政策
近来，外围市场再次发生动荡，欧洲的债券危机在短期内看来只有加深的趋势，而美国市场虽然暂时没有更坏的消息，但受经济长期低迷的影响，资本市场的动荡也进一步深化。随着欧债危机的加深，全球资金的避险情绪进一步上扬，这导致资金大量流入美元和美国国债，大宗商品和金价出现下滑的趋势。就外围市场的影响来看，海外资金可能会有部分流到国外，这对国内资本市场来说短期内将承压。但是，海外的经济不景气对中国也是机会，中国经济发展总体还是很不错的，外资也比较看好中国大陆的市场，中国的股市照理说应该跑赢全球市场，但目前中国的股市却始终萎靡不振，这其中到底有何原因，如何看待中国股市未来的发展。为此本期财富观察采访了中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏教授。
刘纪鹏认为，目前的国际形势对中国来说是机遇，我国的经济总体上是健康的，债务率并没有到国际的警戒线，财务数字明显支持股市的向好，而上市公司的成长性也非常好。世界上如果只有一个股市好那就应该是中国，宏观支撑我们的股市向好，核心就是政府的政策出了问题。货币政策不明确，创业板三高超募，大小非对市场的压力越来越大。政策因素当中，我们不仅要强调货币政策的问题，而且要强调监管政策的问题和制度性缺陷。把这些问题找到了，中国股市自然就会抬头。
对于政府该推出什么样的支持政策，刘纪鹏认为，从政策的角度看中国股市新政的第一点应该大胆推出积极的资本政策。不仅要提到宽松的财政政策，还要在提到稳健政策的同时提到积极的资本政策。对于新三板政策，刘纪鹏是明确发对的，如果没有拿出解决办法而急于推出新三板，创业板的恶名很容易在新三板复制，其影响面将会更大。
对于如何改变创业板的制度，刘纪鹏认为，要从本质上改革现在的发行制度，一是要监审分离。二是加强承销商和保荐代表人责任，相关上市企业如果出现问题或者出现造假等现象，就应该对不负责任的承销商和保荐人课以巨额罚款、吊销执业资格，甚至将保荐人永远罚出场，给予刑事制裁，真正做到责权利统一。三是完善创业板公司股东治理结构，从实质上改变家族公司的格局。
记者：目前中国股市的发展起伏不定，你认为主要是哪些因素制约了中国股市的发展？
刘纪鹏：国际因素和美欧等危机对中国是机遇，无论是他们的金融危机还是财政危机，对我们都没有太大的影响。他们竞争力的削弱是我们竞争力的提高，他们金融的弱化就是我们的机遇。国内宏观经济没有任何问题，国内的财政是好的，我们的赤字率连1%都不到，我们40万亿的GDP，赤字只有8000万。我们现在的债务率其实也不是很高，我们现在连地方融资平台加上中央的财政赤字，加起来也不到国际警戒线的40%。我们的贷款余额有30多万亿，居民储蓄有30多万亿，银行的总资产104万亿，净资产6万亿。我们这么大的经济总量，财务数字支持股市向好，我们上市公司的成长性非常好，去年平均每股收入是五毛钱，成长率是30%，今年到三季度又到每股0.25元以上。上市公司成长性肯定又会达到20%以上，世界上如果只有一个股市好那就应该是中国，宏观支撑我们的股市向好，核心就是第四个问题，政府的政策出了问题，一个是货币政策本身的不确定和折腾，再一个是股市自身的政策让大家失去信心，像创业板三高超募的问题，打击市场，败坏风气，大小非的减持，股改后遗症，直到今天，大小非的压力越来越大。资本市场和货币政策本身的不协调，不积极的推出货币政策，没有给股市的直接融资以应有的地位。市场的风气没有强调股权文化，强调股民是衣食父母以及为股民服务的精神。随便想用就用，想打就打。对他们的利益根本没有保护到点上，这么困难，没有人和投资人座谈、和专家座谈，没有一个行业像证券行业这样对投资人冷酷无情。所以这一系列的问题就决定了中国股市的下跌是不正常的，不正常当中的核心是政策因素。政策因素当中，我们不仅要强调货币政策的问题，而且要强调监管政策的问题和制度性缺陷。把这些问题找到了，中国股市自然就会抬头。因为，中国股市的宏观面并没有坏，上市公司的质量面也没有坏，这个市场下跌唯一的因素就是政策。
叶檀(微博)：狂炒创业板风险极大 明年将有多少家退市
11月18日，证监会有关负责人对退市制度建设等做出阐述，A股市场徒有其表的退市机制将从创业板开始推进，退市制度有了刚性化的可能，狂炒创业板、ST股的投资者将面临极大风险。
弹性退市机制，使A股市场退市家数少到可以忽略不计。
2001年初实行“第一版”退市标准，A股退市公司总计40余家，占目前A股挂牌家数的1.8%。2001年4月23日，根据《公司法》第一百五十八条和《关于发布〈亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法〉的通知》的规定，PT水仙股票终止上市，成为我国证券市场上第一只被摘牌的股票。自从2007年5月*ST联谊被终止上市后，4年多来沪深股市再没有一只垃圾股退市，而这期间，上市公司从1570多家增至2270多家，净增700余家。
缺乏退市机制、炒壳的负面影响，已经影响到创业板的估值与质量。
截至10月底，仅69家创业板公司股价高于上市首日价格，202家上市以来回报率为负，上市后业绩变脸者也不在少数，没有退市制度，创业板必然劣币驱逐良币。
按照《创业板上市规则》规定的退市标准，创业板将实行“直接退市制度”，主要包三个要点：一是直接退市；二是快速退市；三是杜绝借壳炒作。对于直接退市条件，与主板、中小板企业连续三年亏损退市不同，如果创业板公司连续出现两年亏损，将直接退市。这就意味着，最快也要到后年年初年报详情出来之后，才能知道是否有企业符合退市条件。按照直接退市制度，企业亏损期间还不允许其他公司采用“借壳、重组”等方式，杜绝壳资源炒作。据媒体披露，深交所为创业板新增的个退市标准：连续受到交易所公开谴责的，即创业板公司在最近36个月内累计受到交易所公开谴责三次的，将终止该公司股票上市；股票成交价格连续低于面值。
按照两年期限，到明年年报出炉，第一批存在退市风险的创业板上市公司将水落石出，可以预料，最快明年创业板将出现直接退市公司。对于投资者而言，上市满两年，业绩两年亏损的公司将成为退市的高危公司。
根据创业板上市公司2010年半年报，创业板公司整体业绩增长幅度低于中小板，更落后于以大盘股和传统行业为主的主板上市公司。其中，宝德股份（300023）、华平股份（300074）、南都电源（300068）分列创业板业绩下滑前三位，净利润同比下降幅度分别高达82.07%、76.60%和69.79%。另有朗科科技（300042）、网宿科技（300017）等9家公司，净利润降幅超过20%。2009年有28家公司在创业板上市，投资者按照退市标准索骥，即可安全绕过陷阱。明年创业板上市公司大约有一到两家有退市风险。
两年以来，创业板退市机制光打雷不下雨。有意见认为，退市制度要有出口对接机制以及与主板之间的协调，并要考虑到银行、退市公司以及投资者之间的利害关系，在争论中，创业板投资者越来越多，风险反而越来越大。
在证监会有关负责人的表态中，显示在创业板的制度安排上，证监会设置了更多样化的风险揭示和防范机制，包括建立投资者适当性制度；要求证券公司应当在营业场所现场与投资者签署风险揭示书；要求发行人在招股书中做重大事项提示，具体披露发行人的风险因素；同时要求发行人发行股票时做风险特别公告。“如果投资者不阅读、不研判这些风险揭示，那将造成很严重的后果。”投资者必须要警觉，承担相应的退市风险。未来还将有借壳，但门槛会大幅提高，转板制度也将更加完善。
创业板退市机制，应尽快推出，既减小社会成本，又提升板块质量。证监会一再提出分红与退市，可见这两把火已经成为未来提升中国证券市场质量的主要抓手。
钟林：让不死鸟现象飞离创业板
在海外创业板市场，上市公司退市十分普遍。证券交易所通过较高的退市率，逐步建立起对上市公司严格的约束机制，保证了市场的整体质量。
只要触发退市条件，第一时间坚决要求退市，这是美国证券市场监管的制度逻辑。
数据显示，纽交所退市率为6%，而在纳斯达克每年大约8%的公司退市；2003-2007年间，纳斯达克退市公司数为1284家，同期新上市公司为1238家。纳斯达克在2007年末的公司总数仅为3069家，低于2003年末3294家的水平。
与纳斯达克类似，高退市率是多数创业板的普遍现象。日本佳斯达克、加拿大多伦多创业板和英国AIM的退市与新上市数量之比均超过50%。韩国科斯达克退市公司数超过100家，为该市场新上市公司数量的三分之一。
相比之下，A股的退市制度存在人为扭曲。这不仅与中小投资人普遍缺乏“买者自负”的意识有关，也是市场各方未能充分重视退市机制缺失的严重危害性。当然，企业上市难度较大，亦成为壳资源走俏的现实原因，借壳上市之戏因此层出不穷。
据证监会的数据，A股上市公司退市制度自2001年启动，到目前，沪深两市主板退市公司共有45家，只有约2%的公司退出市场。在2007年，退市制度曾经大力推动过，结果却有数十家公司在长期停牌之后，通过重组借壳等方式重新返回到股市，令退市制度形同虚设。
这些现实案例，都在告诉市场一个真实的信号，那就是ST类公司都会变成“不死鸟”。即便病入膏肓，到时也必定也会获得搭救。经过长期演变，“不死鸟”现象竟已变成为一种歪曲的投资文化。
退市制度缺失的危害极其严重，不仅会导致市场估值错误，无法让投资人形成明确的定价预期，最终体现为社会资源的严重浪费。深交所方面此前透露的信息显示，设计中创业板退市制度的原则及框架是：“直接退市、快速退市和杜绝借壳炒作现象”。这无疑是正好击中了“不死鸟”的罩门。
通常来说，ST股能长期狂炒，除了游资居功至伟之外，主因就是有一些内幕交易群体，总在试图通过这种“草鸡变凤凰”来攫取暴利。杜绝绩差公司的借壳炒作，无疑能让这种炒作游戏失去生存土壤。
周科竞：创业板最大问题是不创业
据传，证监会急召76家保荐机构开会，讨论创业板的问题。本栏认为，创业板的最大问题就是不创业，创业板应引入真正的创业企业，而非创业完成企业。
创业板最大的问题不是缺少退市制度，也不是没有再融资制度，高价发行也不是根本矛盾。最重要的是，创业板公司与中小板企业同质化严重，如果不看股票代码，投资者很难分清谁是创业板公司、谁是中小板股票。
根据创业板设计之初的特点，应该是具有很大发展潜力，同时又有很高风险的小微企业，他们可能没有过硬的产品，也没有极高的市场占有率，甚至只是拥有一项技术，一个小小的创意，创业板的高风险性也正是由此体现。
然而现在300开头的上市公司，要么是连续若干年业绩高速增长、要么是一个细分行业的龙头企业。这些公司根本谈不上创业二字，他们要么是依托大企业的巨大订单实现的优秀业绩，要么是通过一种垄断资格获得的高速增长，再或者是创业过程已经结束，上市公司高管们已经成为社会名流、成功人士。此时的创业板股票，并不比类似的中小板公司具有更多的风险。
在这样的背景下，根本无须为他们制定特殊的退市政策和再融资方案。证监会对于创业板的改革，不应该在一个根本不是创业板的股票群中想办法装上看起来具有创业风险的文字，而是应该让真正处于创业期的公司登陆创业板，让中小投资者享受创业成功的喜悦，也承担创业失败的风险。
A股创业板可能永远也不会真的创业，这一责任很可能会留给新三板承担。虽然新三板没有IPO，但是创业股东却可以通过新三板直接转让股权获得运营资金，真想投资创业企业的投资者，未来可以将眼光放在新三板公司，而非现在的创业板。假如管理层非要让创业板公司直接退市，或者其他独立于主板的特殊规定，都会导致创业板公司的投资风险加大，投资者还是应该注意其中的投资风险。
不过，管理层如果真的找保荐机构开会，很可能是要在创业板公司的质量把关上做文章，此外发行价格的确定也会有新的变化，不过这两点对于中小投资者来说，基本没有话语权，被动接受即可。
皮海洲(微博)：股市监管“豆腐形象”需要改变
“新官上任三把火”。而截至今日，新一任证监会主席郭树清自10月29日上任以来，已放了“两把火”，内容涉及强制分红、完善新股发行体制、严惩资本市场失信行为、创业板退市制度、创业板再融资制度、对内幕交易保持高压态势等十个方面。
就“两把火”引发的反应来看，舆论方面以肯定居多。不过，就市场的反应来看，“两把火”反应平淡。从11月9日“第一把火”点燃到11月21日“第二把火”亮相，A股市场总体下跌，上证指数下跌了百余点，跌幅约4%，“两把火”并没有赢得市场的掌声。
出现这种走势并不令人感到意外。虽然郭树清的走马上任投资者寄予了很大的希望，不过，从郭树清上任后点燃的“两把火”来看，虽然新一届证监会关注的问题很多，而且其中不乏市场关注的敏感问题，如完善新股发行体制、改变新股高价发行、强制分红、打击内幕交易等，但从证监会公开的相关措施来看，总体上缺少创新，更缺少“强硬措施”与有效措施，并没有让投资者看到太多的希望。
就在投资者并未看到“强硬措施”或“有效措施”的情况下，反倒是创业板的再融资开闸了。立思辰（300010）定向增发获批，华谊兄弟（300027）成功发债，证监会发布公告启动创业板上市公司非公开发行债券的工作。证监会为融资者服务的工作做得井井有条。
正是基于“两把火”所暴露出来的不足，因此，笔者希望证监会在接下来的日子里，能够出台一些“强硬性”的措施，改变股市监管的“豆腐形象”，点燃投资者对中国股市的希望。
曹仁超：市场涨跌之间的逻辑要点
股指震荡中再现缩量探底回升态势，短线反弹预期得以继续延续；但后市反弹补缺中，量能的变动将会对股指短期内的走势起到决定性的作用。谨慎的心理继续左右市场投资者的热情，只要场内热点板块能拥有一片自我演绎的舞台，短线震荡后指数上行依旧可期。收盘沪指报收一根阴十字星线，成交量报收495亿，较上周五出现明显萎缩。
盘中表现来看，沪深两市依旧不见有多做热情，股指周四总体上走出缩量整理、探底回升态势。周末消息面较为平静，上周五美股也有所止跌，两市得以小幅高开，但随后多头并没有乘机收复失地，相反，前期调整幅度还不怎么显著的中小盘和创业板个股大幅杀跌，一度将大盘逼至2400点关口。不过，受零星买盘的支撑，受益利好消息刺激的化纤板块走势抢眼，而高铁、水利、公路桥梁等板块也给了市场一定挣钱机会，虽然空间不大。前期表现活跃的环保股处于跌幅板前列，军工、科技板块也是明显弱于大盘。午后，市场继续低迷，空头乘机发难，将股指带至2400点下方，这引发了一阵恐慌性抛盘。随后大盘在2400点上下反复。尾盘，股指开始缓步回升，深成指还以红盘报收。盘面中短线游资渐有新的做多方向，主要体现在两点：一是校车概念股横空出"市"，宇通客车（600066）、安凯客车（000868）等个股有一定的资金介入特征。二是化纤股等品种，受纺织业十二五规划出台影响，也有所活跃。
技术上周一两市重心继续有所下移，多空在沪指2400点附近展开争夺，多头开始围绕2400点反击。在随着大盘连收四阴，短线市场或将迎来技术性反弹：1、从黄金分割点位来看，一般调整幅幅略大时我们常用黄金分割点位0.618来算，此轮股指在2307点见底反弹到最高2536点，那么黄金位为2394点，表示2400点就是本轮短期调整的极限位置；2、来看30-60分钟的K线在2388-2389点一带有一个向上的跳空缺口没有下补，受这个缺口的吸引，股指的回调有回补该缺口的要求而，该点位和黄金分割的0.618位相差无几，共振效应将出现；3、日线的KDJ指标已处在超卖状态，这也增加了技术性反弹随之就要来临的可靠性。但是所有的这些需求，成交量的配合还是至关重要的，我们在后市指数运行中仍需要进一步的做判断来修正目前对于指数运行的预期。
展望后市，目前2400点短期支撑力度还较为明显，后期如果新的热点能够快速涌出，则必然会吸引更多跟风资金。操作中切忌追涨杀跌，后市个股选择上建议以业绩为王的理念来划分个股逢低介入的机会。
刘利刚：中国的政策松动或很快到来
澳新银行中国区首席经济学家刘利刚11月23日在微博称，中国的政策松动或将很快到来。调整存款准备金率将是关键的第一步。
刘利刚称：“汇丰PMI远低于市场预期，也远低于上月值。中国经济面临的下行风险开始上升，在某种程度上，中国的政策松动也将很快到来。调整存款准备金率将是关键的第一步。”
巴曙松(微博)：必须将对房地产业的调控进行到底
现在大幅放松信贷，真正受益的将是房地产企业。
著名经济学家、国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在上周五由中信银行（601998）举办的“宏观经济与财富增值”高峰论坛上指出：一定程度上说，房地产业推高了民间借贷利率，必须将对房地产业的调控进行到底。
巴曙松表示，据他近期对房地产业的一项调研发现，今年以来长珠三角地区的民间借贷异常火爆，贷款利率平均在15%-20%，如此高的利率绝非利润空间低微的制造业所能承受，绝大部分都流向了房地产业。香港不少上市公司披露的信息也显示，很多资金同样流入了内地房地产业。
“房地产业仍在根据他们过往十年的高预期收益率在算账，他们给的起价钱。可以说是他们推高了民间借贷利率。在此基础上，如果现在就大幅放松信贷，基本可以肯定的是，制造业最多沾一点小边，真正受益的将是那些扛住了调控、还没调价的房地产企业。资金流入这些企业后，又将创造地产不倒的神话。所以现在货币政策不能大幅放松，而是要微调，要向制造业、小企业倾斜，严厉的紧缩政策也不能再继续，否则首先倒下的将是制造业。”巴曙松警示说。
他同时提醒，决策层还应提前做好达到调控效果后的政策应对。“房地产业是一个关联度非常高的行业，如果房价真降下来了譬如降了30%，非常多的行业将受影响，如钢筋、水泥、家具、建材、汽车等。这些，我们都做好应对了吗？”
此外，巴曙松还预计，明年一二季度，经济增长环比增速会触底，到下半年会有温和反弹，全年增长将呈“前低后高”态势，全年GDP增长预计在8%-8.5%。“中国经济从高速增长到中速增长，明年将会是个起点。”巴曙松称。
牛刀(微博)：楼市买点还没出现 明年6月后全国房价将普跌
其实在我的新书《穷人通胀富人通缩》当中，对住宅出现买点的主要特征已经表述的很清楚，用了很大的篇幅阐述买点的形成，何时买房才不至于一买到房子就开始贬值。从本书的观点出发，现在买房和调整到位再买房，房价至少还有20%至30%的跌幅。但是，最近还是有许多网友和媒体向我咨询何时出现买房的时机，因此，有必要再谈谈我的观点和看法。
首先，我们来看货币。2008年出现次贷危机是9月5日雷曼兄弟破产，中国央行是10月分开始大量印钞，持续到2009年底，M2增幅达到29.7%。2009年当年中国房价上涨为1.5%，2010年房价开始暴涨，具体多少不知道。中国央行这轮紧缩政策是2010年10月20日开始的，实行的是第一次加息。持续到现在，M2降至13%，相对于2009年下降了60%。房价主要因素是货币，货币放开，房价上涨；货币紧缩，房价下降。货币传导到房价上的效应是一年，也就是说，房价真正的普跌应该出现在2012年下半年。
其次，影响房价第二大因素是土地价格。今年一线城市的土地价格，同等片区已经下降了40%，所谓地王已经成为传说，到处是土地流拍或者以底价成交。土地价格传导到房价是一年到两年，也就是未来一到两年预期房价相对2011年下降至少40%。这种预期一旦被得到市场的确认，房价才会出现实质性的下降。
目前我们看见房价下降，只是房价下降第一阶段，区域泡沫破灭阶段，最典型的特征就是，房价打折，二手房价倒挂，这个价段一般要持续半年到一年。目前为不到半年时间。这个时候的房价下降是一种假摔，假装跌倒一下，等别人来扶。但是，偏偏就会有很多人会去扶一下，其实，让房价摔倒最好，让让知道什么什么是痛。
房价下降的第二阶段是普跌阶段。进入这个阶段，我们才会发现房价出现实质性的下降，是整个不动产的价值在回归理性，作为房价会回归到与城市居民购买力相对称的状态。用凯恩斯货币通论的观点来解释就是，房价必须与货币工资挂钩。而货币工资在中国的特征就是军人、公务员和央企员工的平均月收入，当然也有一些民营企业和上市公司，是采用货币工资的模式发放薪水的。我们很多的白领和婚龄期的城市居民，很多没有享受货币工资，拿的是名义工资，那就是用自己家庭三到六年的收入可以买到一套90平方米住房的状态，才符合中国国情，否则，对经济对社会都是一场灾难，引发的社会矛盾不可调和。
房价下降的第三阶段是泡沫破灭的阶段，这一阶段是对前期炒作过度的地区实行彻底的回归，其市场特征是到处是烂尾楼，房价跌去80%也没有人买，个别大型房企破产，开发商跑路现象增多。这个时候，有很多廉价的资产。
从目前市场情况看，房价正处在第一阶段，这个时期有楼盘打折，但不是普跌，因为货币紧缩效应和土地下降的效应还没有传导到市场。依据市场传导时间效应推算，明年6月以后，全国房价将会发生普跌，这时才是房价最好的买点。
(金融界网站)
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