“三重底”日渐清晰 中级反弹呼之欲出

上周沪深股市跟随全球股市上演惊魂一幕，股指先抑后扬，盘中最大振幅高达7.26%。然而随着外部冲击的缓解，最终大盘有惊无险，收复大部分失地。近段时间以来，以动车追尾、美国主权信用评级遭降、欧债危机深化等“黑天鹅”事件频出，股指应声下跌。笔者认为，任何事物都有两面性，多重利空冲击下A股也探明了中期底部。笔者认为，估值底、政策底、市场底轮廓已经清晰，年内最大一波行情呼之欲出。具体分析，可以概括为以下几个方面：

首先，全球债务危机最大冲击波已过，衍生冲击波影响减弱。下半年以来，围绕美国提高债务上限谈判、欧洲债务危机向核心国蔓延以及国内地方债务融资平台风险，债务危机笼罩全球资本市场。从短期看，美债违约风险渐行渐远，欧债危机有待观察，而国内地方债务融资平台相比之下简直小巫见大巫，不值一提。从根源探究，债务危机全面发作来自于西方国家财政收支严重失衡，债务率大幅攀升。美国、欧盟多数国家债务余额占当年GDP比重超过60%这一安全警戒线，已经属于高度债务国家之列。债务上限谈判引发的主权信用评级下调为全球依靠负债支撑巨大开支的美国模式敲响警钟，过度负债终有爆发之日。欧美债务危机对全球股市的主要冲击波已过，中国股市前期的下跌已经充分消化了负面影响，甚至有些过度。

第二，中国经济内生动力强劲，外部需求减弱不会导致经济二次探底。欧美债务危机引发全球对经济二次探底，国内经济硬着陆忧虑加重。笔者认为，欧债危机引发欧盟各国紧缩财政，势必导致进口需求下降，从而影响中国对欧盟出口。但是随着日本灾后重建的展开，对日出口呈现增长态势，整体出口数据仍然保持平稳。当然，由于时滞效应，欧盟出口回落会在后面逐步体现，但是进出口总额不会出现较大波动。从国内来看，日本核电危机、高铁事故引发投资拉动模式质疑，但与西方国家不同，由于我国财政实力雄厚，完全有能力通过保民生、扩就业实现经济转型。因此，中国经济仍然是全球主要经济体中最好的，而股市表现出色理所应当。

第三，系列“黑天鹅”事件冲击造就A股底部加速形成，估值底、政策底、市场底信号清晰，中级反弹呼之欲出。关于2600点为估值底已被市场认知，但是估值底并不可靠，核心仍然是市场底。随着全球金融市场 大幅动荡，国务院召开常务会议要求高度重视欧美债务危机，已经释放出维护金融市场稳定的信号，加上百亿险资入市等“国家队”入场信号，政策底已经逐步显现。在此前后，大盘在恐慌性情绪之下，砸出了2437点这一市场底。从三重底排列顺序看，符合估值底之后是政策底、击穿政策底迎来市场底这一历史惯例。即使从技术形态看，也符合多次重要底部均为尖底的形态特征。从上周后半段市场表现看，大消费板块强者恒强，贵州茅台等白马股再创历史新高，极大地鼓舞了市场信心，地产、航空、造纸等人民币升值受益品种也都展开强劲的反弹攻势。

从市场后期走势分析，不论8月份通胀是否继续创出新高，加息与否，上述信息均已被市场消化，通胀逐步回落、紧缩政策接近尾声是未来经济运行与政策走向的主基调。虽然短期市场在外部冲击下会有所反复，但是再破2437低点的可能性较低。笔者预计，年内最大一轮反弹行情即将展开，投资者应该乐观看待未来行情发展。

在投资策略上，继续坚持大消费，坚定持有仍是首选策略。随着消费旺季的来临，高端白酒、品牌中药、区域商业零售龙头仍将成功实现牛熊穿越，上演局部牛市行情，“吃药喝酒逛商场”有望梅开二度。主题投资方面，围绕业绩成长，中小板、创业板仍会有个股机会涌出，投资者可以精挑细选，二季度上市发行价低、上市首日涨幅偏小甚至破发品种仍是选股重点。

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机构展开自救行情 A股“独行侠”五件武器曝光

编者按

“大地春如海，长剑走天涯”这勾勒出一个洒脱而又豪情的独行侠形象。A股自8月9日以来的绝地反弹，也被市场赋予独行侠的意象。但在外围行情复杂、政策预期不明、市场对大跌仍心有余悸的背景下，A股这位独行侠还能行走多远？机构凭借什么来抵抗风险和伺机反击？《每日经济新闻(微博)》记者本期为您一一道来。

每经记者 赵笛 曾子建

/独行侠·跃起/

独行侠底部反弹

A股跟跌不跟涨的情形居多，但在近期欧美股市接连下挫的情况下，A股似乎坚强了许多，8月9日竟奇迹般地探底回升，收出一根带长下影的K线，在底部腾空跃起。

全球股市跳水A股逞强

8月5日，美国标准普尔公司突然宣布，将美国“AAA”长期主权债务评级下调一级至“AA＋”，评级前景展望为“负面”。上周五，A股方面跳空低开跌幅超2%，日本、韩国、新加坡股市也纷纷下跌。到了本周一，除亚洲股市继续下跌外，欧美股市也加入到暴跌行列，道琼斯指数暴跌5.55%，标普500指数、纳斯达克指数狂泻6.66%和6.9%。法国、德国、英国主要指数的跌幅也在4%左右。一场股灾就这样因为一个评级的修改而出现了。

虽然A股跟随美债降级而出现大幅杀跌，但本周后期，其走势明显强于外围股市，甚至在外围下跌情况下还逆市走强。

最典型的例子发生在8月11日。10日，美股道琼斯指数下跌4.62%，随后亚洲股市受累大幅低开。但A股低开后却一路上行，截至收盘，上证综指竟上涨了1.27%。而到12日收盘时，A股经过自9日以来4个交易日的努力，几乎将8日黑色星期一的跌幅完全收复。

《每日经济新闻》记者注意到，此次A股反弹的板块轮动迹象明显：8月9日是金融、地产揭竿而起完成逆转；10日是以酿酒为代表的消费股占优；11日则是造纸、航空、酿酒等受益人民币升值的板块以及种子股逞强；12日是计算机行业在云计算机、IPV6概念的刺激下领跑市场。

/独行侠·武器/

独行侠的五件武器

独行侠五件武器

A股正处底部区域

沪深300估值创新低

8月CPI或大幅回落

部分领域政策放松

人民币升值加速

在全球经济一体化的大背景下，要独行很难，但并非不可能。记者统计显示，A股和美股（以上证综指和道琼斯指数作为比较对象）2000年以来，有三个比较长的阶段出现过背离走势。

三阶段分别如下：

第一，2003年3月~11月，道指出现了一波涨幅逾25%的行情。而上证综指却从1650点跌至1300点左右，跌幅近20%，这或许与当时“非典”有关；第二，2008年12月~2009年3月，A股最大涨幅逾40%。而在A股于2008年10月底见底之后，美股竟然继续下跌，直至2009年3月才见底，这一阶段美国正饱受金融危机之困，而中国已启动4万亿投资计划；第三，2009年8月~2011年5月，道指反弹超过40%。而沪指在2009年8月4日触及反弹高点3478点后，跌幅超20%，这一阶段，国内4万亿投资热度逐步下降，再加上通胀、宏观调控房价等因素，造成反弹受制。

由此可见，内因可以影响A股走出独立行情。而经记者认真观察，认为目前A股要当“独行侠”走出独立走势，或有5件武器：

点位：美股在天A股在地

记者发现，A股之所以能够走出较独立的行情，首要的原因是美股前期一直上涨，创反弹新高。而A股却逐级走低，在底部徘徊。

7月21日，道指形成三重顶，随后才展开了快速杀跌。而在此之前，美股从2009年3月6日以来一直上行，最高反弹点位达到12876点，距离2007年大牛市创出的历史高点14198点只差10.3%。

相反，A股正处于底部区域。2009年8月4日，沪指早早地见到反弹高点3478点。值得注意的是，这一点位只有其历史大顶6124点的一半。随后，沪指走势呈现出波浪式下跌。2011年8月9日创出的低点2437.68点距离前期2319点比较接近，这一点位也处于3478点高点的中位线位置。

可以说目前美股点位在天而A股在地，走出独立行情就有了技术基础。

估值：沪深300创新低

从5月底开始，记者在判断行情时就一直指出要注意估值（整体市盈率），在中报业绩向上的预期下，市盈率水平有望继续向下，从而构成反弹的动力。不过，中报的盈利增速并没有想象中的好，这也就造成估值修复性行情快速结束。

如今，欧美债务危机造成A股大幅杀跌，A股估值情况又如何呢？Wind数据统计显示，就在A股出现本轮下跌最低点2437.68点的8月9日，上证A股、深证A股、沪深300指数、中小板指数的市盈率分别降至13.28倍、30.69倍、12.47倍、35.57倍，其中上证A股的13.28倍与历史最低值2008年10月31日的10.27倍相当接近，沪深300的12.47倍更已低于此前历史最低值2008年10月31日的12.51倍。

正是有了估值上的安全保障，才有了A股独立行情的一大基础。

通胀：利空或出尽

6月底以来，CPI带给市场的依次是期待、失望以及重启信心。

6月下旬，发改委表态CPI在6月份见顶，随后7月初公布的6月份CPI为6.4%，这成为股市反弹的动力之一。当CPI见顶，市场有理由期待政策放松，何况汇丰PMI破50，市场更期待政策放松。

然而随着时间的推移，政策的放松并没有出现，反而多家机构预测CPI将继续攀升，这也成为7月中下旬股市下跌的原因之一。8月9日，当7月份CPI真的落在了6.5%，利空似乎瞬间出尽。因为市场或已这样想：未来还能比现在更糟吗？

由于前期影响CPI的猪肉价格其实在7月末期就进入环比负增长区间，再加上商品市场大幅下跌，8月CPI有可能回落甚至是大幅下降。

这便是A股走出独立行情的经济基础。

政策：放松预期更浓

不可否认，在经济增速放缓、外围形势复杂的背景下，政策明确转向的预期更浓了。

值得注意的是，就在日前，金融监管部门年中工作会议陆续召开，会议传出的信息表明，下半年货币政策或适当微调，将采取 “定向宽松”方式，适当放松融资条件限制，对三农、中小企业、保障性住房等领域给予融资政策倾斜。

虽然整体上货币政策依旧紧张，但只要出现“放松”或类似的信号，都会被市场强烈放大。

这将成为A股特立独行的政策基础。

汇率：人民币升值提供好题材

8月11日人民币对美元汇率中间价报6.3991，较前一交易日波动176个基点，再创汇改以来新高。

业内人士指出，人民币升值突然加速的导火索是刚刚公布的经济数据。海关总署数据显示，7月，我国出口总值1751.3亿美元，同比增长20.4%，月度出口规模刷新了上月刚刚创下的1619.7亿美元的历史纪录，超出此前市场普遍预计的17.5%；同时，7月份的贸易顺差达到314.9亿美元，创2009年1月以来最高点，亦超市场预期。

业内分析师认为，由于欧美经济疲软，未来几个月我国出口将呈现增幅下滑的趋势，而巨额顺差的出现将使人民币继续面临升值压力。

虽然从中报中看，部分出口型行业受到人民币升值的影响而出现业绩下滑，但人民币升值作为2006年~2007年大牛市的基础，作为市场上乐于见到的炒作题材，也提供了更多的机会。8月11日，东方航空（600115，收盘价5.55元）、福建南纸（600163，收盘价6.14元）等受益品种涨停,人民币升值为市场带来了更多的人气。

此外，汇率升值也有助于抑制和缓解通胀，尤其是输入型通胀。对外经贸大学金融学教授丁志杰认为出口企业会通过调价转移部分压力，在出口国和进口国之间分摊大宗商品价格上涨的成本，在一定程度上抑制了某些国家为所欲为的量化宽松行为。

由此可见，人民币升值从某种程度上为A股的独行提供了人气基础。

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/独行侠·预期/

独行侠能走多远？

五大武器构成了现阶段A股的独行基础,但不可否认，从大趋势看，全球股市还是趋于一致的。

A股当前的独行步伐能走多远呢？

政策放松预期减弱

记者注意到，过去20年来，新兴国家之所以能够实现高增长，主要来自两大动力，一是来自出口部门的增长，产业本质是为发达国家制造产品；二是来自基础设施的改善，产业本质是购买资源搞基建。

目前，这两个动力似乎都靠不住了。银河证券分析师孙建波指出，从出口来看，他们的主顾也就是欧美发达国家都陷入困境了。新兴国家的制造业将为谁制造？从基建来看，在滞胀时代，以美元标价的大宗商品价格高企，新兴国家仅存的外汇储备难以购买足够的满足国内发展的大宗材料。

因此，中国经济的减速成为了必然趋势。

另外，光大证券分析师徐高指出，目前通胀压力仍处高点，决策层仍然以抗通胀为主轴，部委之间的通胀调控统一战线仍然牢固；近期的政策表态也看不到信贷放松的信号。因此，信贷总闸门至少在3季度都会扎得很紧，信贷开闸的传言应该不会属实。

值得注意的是，紧缩放松的另一大预期PMI下滑倒逼政策放松的可能也在减弱。中投证券分析师邢微微指出，7月PMI环比跌幅明显收窄且好于历史同期水平，新订单、进口指数等出现小幅回升，这表明经济增速下滑趋势趋缓，内需出现一定的结构性改善迹象。由此可见，随着一系列扶持中小企业的信贷和财税政策的出台，信贷紧缩的不对称性负面影响正在减少。

记者认为，目前的反弹乃至独立性行情是政策放松预期在推动，还难以看到基本面支撑。从6月经验看，政策检验期大概维持半个月，并呈现出“前强后弱”的特征。

股市整体下行空间有限

综上所述，记者认为，未来A股或将呈现三个特征：

首先，行情不可能一蹴而就，震荡定会加剧。这也可以理解为在欧美股市继续下跌的情况下，A股不可能迎来牛市，最多是强于欧美股市的反弹行情。正如中信金通分析师毛晓龙所言，当前困扰全球经济的问题都是系统性的问题，很难在两三年内得到有效解决。此外，当前经济处于经济发展模式结构调整的阵痛期，政策难以放松，而且从未来可持续发展角度来看，也不能放松。

其次，向下空间不大。从以往经验看，市场的估值处于底部的时间不会太长。2005年、2008年的底部都是在上证A股、深证A股、沪深300指数、中小板指数齐创新低后出现的。8月9日当天，沪深300指数创出了历史新低，上证A股指数也与历史底部相差无几。目前，虽然深市A股、中小板指数仍有较大的估值下调空间，但上证A股、沪深300指数或已夯实底部，下行空间有限。

最后，行情将出现分化。从以往经验看，外围恐慌带给A股市场的表现往往会有三个阶段，即开始时全面避险，然后表现分化，最后是估值重估。

值得注意的是，本次的独行行情提供了一个新的阶段，即在原第一、二阶段中间，夹杂了一个报复性反弹。

但从本周机构席位的变化来看，似乎在反弹行情中，机构雷声大雨点小，做多的力度并不强。从本周后四个交易日的交易所公开信息来看，机构专用席位上榜的次数其实并不多，更多的上榜席位还是以各路游资为主。

另外，从本周市场总体热点来看，机构在选股思路上依然偏重于防御性板块。比如，近期新股上市较多，由于炒作所需资金并不大，因此机构倾向于持续炒作，从而继续推升中小盘股整体估。其次，以酿酒、食品、旅游、医药等为代表的防御性板块也是机构宠儿。分析人士指出，从目前机构的喜好来看，的确证明短期市场仍是机构自救行情，如果未来存在大行情预期的话，机构会将焦点投向需要大资金的周期性板块。

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A股集结2600点 反攻策略灵活多样

证券时报记者 方丽

A股正处在2600点关口，如何配置基金成为基民最为关注的问题。数据显示，今年以来公募偏股基金平均亏损达到6.71%，表现最好的基金业绩超过5%，基金首尾差异超过25个百分点。A股后市走势不确定性较大，配置新基金和灵活配置型基金是投资要点，而目前正是布局战略反攻起点。

结构市需灵活配置

不少机构预测下半年还将呈现震荡格局，蕴含结构性机会，而最有效的投资基金办法就是灵活配置。理财专家表示，灵活配置需从两方面入手，一是在基金投资组合上保持灵活性。二是选择选股能力强、风格灵活的基金。

“下半年在股票市场中应该会比上半年有更多投资机会。”这成为不少FOF投资经理观点，要均衡配置基金。因此，下半年对于偏股型基金最好选择“标配”并适当加大配置力度，而比较灵活的可交易性基金、分级基金等可以“超配”。

广州一位FOF基金经理表示，将以保障房和水利建设为线索，重点关注建材、钢铁、家电、汽车、工程机械、地产、水利建设等板块，并适当关注中小板中业绩增长得到验证，估值已经较为合理的行业和个股，并在基金中寻找符合上述思路的品种。而上海一家券商研究员也表示，鉴于未来周期性股票在估值上向上修复的可能性，关注在周期和非周期性股票上均衡配置的蓝筹风格基金品种。

“下一轮行情机会最大的品种仍将集中在大消费和新经济类成长股中。因此把精力集中在对于此类股票投资能力出色的基金上。”上海一位FOF投资经理表示。

灵活性基金是下半年的首选品种。“选择灵活配置的基金，主要是选择投资风格灵活的基金经理，以及产品设计为灵活配置的偏股型基金。”深圳一位基金分析师表示，因为下半年保持震荡态势的概率较大，基金的选股能力、对仓位的灵活掌控将是下半年业绩成败的主要因素，配置灵活的混合型基金更有优势。投资者不妨选择配置仓位、规模适中的混合型基金品种。

越低越是入货时

值得注意的是，不少FOF投资经理认可“2700点以下越低越买”的投基方式。深圳一位FOF投资经理表示，在大盘缺乏趋势性机会的情况下，将以追踪业绩基准的中性仓位为主，2700点以下加仓做左侧交易，采取越跌越买策略，反弹到目标位后则回归均衡。海通金中金的投资经理展望三季度也表示，在现有结构基础上，增加逐步组合的弹性，一方面在市场回调过程中增加中小盘因素的配置。另一方面，寻找业绩良好、风格激进且操作比较灵活的中小盘基金。

此外，理财专家表示，投资者在购买时可采用一次性购买和定投等多种方式，如此一来就可以在多个时间点买入，就减少了买在短期高位的风险。（《证券时报》 方丽）

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指数底部放量 A股难言反转

编者按：上周，在外围股市大幅下挫的冲击下，A股市场一度出现恐慌性下跌，上证指数创出近13个月来的新低。但后半周，A股市场又率先展开强劲反弹，基本收复了周初的失地。形态上看，两市周K线为带长下影的十字星，且成交量明显放大，为典型的见底信号。这是否意味着A股市场将走出超预期的上涨行情，或者就此反转，步入大牛市呢？对此，分析师们有着各自不同的看法。

上周上半段，欧美股市继续暴跌，引发全球市场的大幅动荡，国内投资者比以往任何时候都更加关心美股的表现。而上周后半段，A股市场开始率先摆脱外围股市的影响，呈现领涨全球的姿态，这让投资者倍感欣慰。同时，上周成交显著放大，沪市每日成交额均超过1000亿元，较此前每日六七百亿的水平，增长非常明显。这也是近年来A股市场很少出现的放量底部。

先看一下欧美股市的情况。我们认为，标普调降美国主权评级只能称为一个“事件”，而并非出现“债务违约”或者“经济已经发生衰退”，欧美股市“瀑布般”暴跌明显有些反应过度。而美国作为这部全球股市“灾难大片”的总导演，似乎完全达到了其想要的目的。种种迹象显示，这很可能是美国政府自导自演的第二部“双簧”，第一部是和反对党演的《最后一分钟》，第二部则是和标普合演的《全球股市大地震》。目的就是为拓展政策空间，为第三轮量化宽松（QE3）的推出做好铺垫。

评级下调后，美国10年期国债收益率反而创下年内新低，这当然是美国想要的结果，这样受损失的只有债权国，而美债成本并没有增加。大家都明白其中的逻辑，AA+评级加上美国的政治地位，美债仍然是不可动摇的“全球老大”。全球市场都出现暴跌，美元资产反而让人感到安全。与此同时，上周美联储宣布超低利率政策维持到2013年中旬，在股市暴跌的背景下，政策的出台显得顺理成章和恰到好处。惊魂未定的全球“观众”，都在为美联储及时的“救市”政策叫好。殊不知，这是借救市之名，为继续实施扩张性货币政策定调。

除此之外，标普调降美国主权信用评级所产生的直接结果是油价大跌以及黄金大涨，这又是美国政府想要的结果。油价占美国消费者物价指数（CPI）比重很大，由于通胀势头很猛，导致美国政府根本没有推出QE3的基础。上次抛6000万桶成品油，已导致油价下挫，这次借标普调降事件再度给油价重重一拳，此举将有效地缓解通胀，为QE3的推出扫清障碍。至于黄金价格大幅上涨，对美国的好处则更直接了，美国拥有全球60%以上的黄金储备，黄金价格上涨以及后市更高的预期，使得美国政府的实际财富大大增加。

通过上述分析，我们已经很清楚“标普调降事件”的来龙去脉。国债没有被大幅抛售，收益率不升反降，这可能是美国政府早就预料的局面。随后利用全球股市的恐慌情绪以及维稳的诉求，顺理成章为扩张性货币政策定调。与此同时，美国政府还从油价下跌和黄金上涨中捞到了大好处，得到了大利益。这“一箭多雕”的灾难大片，全球市场还都在为它流泪，想来确实有些可笑。由此基本可以断定，下周全球股市将全面趋稳，事件的影响可能初步告一段落。

上周上证指数探出的2437点演化为中期底的前提，就是欧美股市暴跌告一段落，至少跌势要明显趋缓。如果美国不满意所取得的“战绩”，再搞出个调降事件，我们还得重新评估外围形势。此外，A股企稳确实不难，除了受到了经济基本面的强劲支撑之外，超跌情况已经达到历史之最，这是必须关注的。

据统计，A股市场7大行业的估值创出历史新低。这7大板块都是市场中的权重板块，超跌情况已经相当严重。同时，还有很多行业市盈率、市净率创历史新低或接近历史低点，哪怕是部分权重板块（如金融和石油开采板块）出现止跌回升，市场都会出现大的反弹。

在目前中国国内生产总值有望在三季度见底、消费者物价指数有望在三季度见顶的背景下，A股的止跌反弹不难预期。而且，当前A股市场又出现了新的支持因素，那就是人民币出现加速升值的迹象。

从上周开始，人民币兑美元汇率已进入6.3时代，而且此次人民币不单对兑美元升值，而是对全球7种主要货币均出现升值，这是全球投资者对中国经济前景和国家综合实力的认可。我们认为，人民币升值的趋势将会延续，对以人民币计价的资产均存在利好作用，A股市场当然包括在内。

经历了长期熊市折磨的A股市场投资者，希望的并不仅仅是反弹。2008年至今，A股二级市场投资者并没有取得应有的回报，大多数处在亏损状态，二级市场成为“大小非”套现、上市公司圈钱的场所。因此，A股市场当前的下跌趋势如果没有政策扶持，是很难扭转的。A股股市需要稳定的长期投资者队伍和长期稳定的政策预期，这样才能减少市场的大起大落，走出长期稳定的牛市。近期，相关部门提出了中国版“401K计划”，值得重点留意和跟踪。

最后来看技术面。受到突发事件的影响，上证指数缩量小平台被打穿，并出现放量止跌回升的技术特点。我们此前对8月行情的总体判断是先抑后扬，但A股持续放量却是出乎预料的，这是很长时间没有出现过的底部形态了。这一形态可以参考2007年的“5.30”行情。虽然技术形态和市场背景有很大区别，但有一点是雷同的，那就是都受到了突发事件的影响，而且都出现了放量下跌。此外，调整后期和止跌回升前期也都是带量的。

就后市运行来看，我们认为，本次上涨很难直接形成反转，股指到达前期高点附近后很可能再度回落。具体信号是，一旦A股成交量出现显著萎缩，则表明下调的风险再度出现。（作者系芙浪特投资分析师）

（《证券时报》 薛树东）

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