中金公司：高铁分流难免 航空重受关注

评论：

事件影响：航空股跑赢大盘为大概率事件。通过观察历史上高铁事故后，所在地区航空公司的股价表现，我们发现跑赢大盘是大概率事件。除韩国两大航空公司在事故后3个月内均跑输大盘外，德国、法国、日本当地航空公司股价在事故后3个月内全部跑赢大盘。

未来展望1：高铁分流难避免。国内高铁累计开通运营里程超过6000公里。实际分流基本符合我们的假设，500公里以下线路影响最为显著，甚至导致航空停运。500－800公里的线路分流40%以上。1000多公里的京沪航线，分流大约为15%。根据静态分析，2011年至2014年高铁对航空的绝对分流为10%、30%、33%和39%，对行业的影响依次为1.5%、4.5%、4.9%和5.7%。

未来展望2：商务线影响低于预期，票价回升快。从之前的实地考察了解到，京沪航线客座率仅有7个点的下滑；从携程网数据了解到，京沪线机票折扣基本恢复至高铁开通前水平；从本公司内部体验过高铁同事的调研结果看，大部分人将航空列为首选出行方式。因此，商务线的旅客分流程度、折扣下滑幅度、及影响期都将小于其他线路。

估值与建议：

A股：目前航空估值处于低位，支持反弹：南航12.0xP/E，国航11.0xP/E。国际市场的回暖和京沪高铁分流低于预期将构成股价上涨催化剂，建议顺序买入国内商务线比例高、国际线盈利能力强、合并带来规模效应的中国国航，以及京沪线、日本线占比小，升值弹性大，国内业绩弹性高的南方航空。

H股：目前航空估值距离历史均值仍有上行空间，支持继续反弹，国航目前1.6xP/B，低于历史均值2.0xP/B；南航目前1.2xP/B，略低于历史均值1.3xP/B。年初至今，南航涨幅5.04%，国航涨幅-10.65%。考虑南航目前P/B与历史均值差距不大，且年初至今涨幅远高于国航，因此，我们推荐顺序为中国国航、南方航空。

风险提示：

高铁分流高于预期，系统性风险。