光大控股：双桦控股经营环境严峻 建议观望

双桦控股1241.HK

中国领先的独立汽车HVAC 部件供货商 2011 年6 月17 日

中国领先的独立汽车HVAC 部件供货商。根据弗若斯特沙利文报告，以2010年的中国销量计算，公司是最大的蒸发器及冷凝器独立供货商及第二大暖风芯体独立供货商。于2010 年所有专属及独立供货商中，公司于中国蒸发器、冷凝器及暖风芯体市场按销量计所占市场份额分别为7.9%、4.8%及2.7%。

品牌具知名度。公司自行生产的产品以自家品牌「Shuanghua（双桦）」和「Youshen（友申）」营销，两者均在中国汽车产业备受推崇。于2009 年，以「Shuanghua（双桦）」品牌营销的蒸发器、冷凝器和暖风器获上海市名牌产品推荐委员会办公室认定为「上海名牌产品」，而公司的商标亦获上海市工商行政管理局指定为「上海著名商标」。

产品创新、种类多元全面。公司的研发队伍拥有良好的汽车HVAC 部件及相关生产技术的独立研发经验记录。截至最后实际可行日期，公司已于中国注册16 项实用新型专利和申请注册另外七项发明专利。随着公司于2010 年开始生产压缩机，现时为中国汽车HVAC 部件的一站式解决方案供货商。另外，现时公司分别提供1,500、2,000、350 及260 种蒸发器、冷凝器、暖风芯体及压缩机。

客户基础稳固。公司与中国主要综合汽车厂商长城汽车于2004 年通过战略性合作方式成功成立了麦克斯保定，专门为长城汽车供应汽车HVAC 系统。已获得向广泛类型的国内或中外合资汽车HVAC 系统供货商供应汽车HVAC 部件的供货商资格，包括麦克斯保定、芜湖博耐尔、美标、首钢福田，以及汽车厂商比亚迪汽车，为公司的直接OEM 客户，与公司已建立平均五年业务关系。

积极扩张自产压缩机市场。于2010 年，公司的先进双向固定排量斜盘压缩机生产线开始试产，以向国际维修市场销售。公司计划逐步开发可变排量斜盘压缩机的生产。根据弗若斯特沙利文报告，斜盘压缩机以成本低而效率高见称，为适合各种乘用车采用的成熟技术。弗若斯特沙利文预期斜盘压缩机于2014年前将继续主导中国乘用车市场，尤其是一般由合资品牌在中国生产的中高档汽车。

经营环境严峻，建议观望。由于公司逾四成的收入来自内地销售汽车HVAC部件，故此未来盈利增长的表现将十分依赖内地汽车市场前景。中国汽车工业协会公布，5 月份汽车产销分别按年降4.89%和3.98%。市场预期今年中国汽车增长放缓，加上HVAC 部件市场竞争激烈、原材料价格及内地工资急涨，令工业股的经营环境存在很多不明朗因素，或将导致公司的毛利率持续下滑，建议观望。