国泰君安：给予台泥国际买入评级 看6港元

台泥国际是华南地区第二大的水泥生产商，2010年业绩强劲。2010年，实现收入8,125.9百万港元，同比上升105.5%，实现利润 784.1百万港元，同比上升555.3%。 每股收益为0.284港元，同比增长255.0%。每股派息0.048港元。公司实现水泥熟料销售28.5百万吨，同比增长65.7%。截止2010年底，公司水泥熟料产能达到40.4百万吨，同比增长50.5%。

竞争优势：1）吨毛利大幅增长。公司2009年的吨毛利仅为25港元/吨，而2010年公司吨毛利改善至54港元/吨，同比增长119%，我们预期2011年公司吨毛利将达到86港元/吨，同比增长60%。吨毛利提升主要是由于生产成本改善以及销售价格提升。2）销量增长快。 公司收购Upper Value，2010年产能提升50.5%至40.4百万吨。 2010年Upper Value 只有8个月的销量并表。由于广州亚运会，广州建设停工3个月，台泥的销量并没有完全释放。在2011年底，公司产能预期达到55.5百万吨，同比增长37.4%。3）区域定价能力强。根据2011年底产能，台泥国际在华南拥有27百万吨的产能，仅次于华润水泥(01313.hk)，对下游拥有一定的议价能力。4）并购能力强。母公司实力雄厚，能够支持台泥国际进行并购，台泥已经多次成功的进行收购扩张。并购Upper Value显示了公司要成为中国顶尖的水泥生产商的雄心。

我们首次给予6.0港元的目标价和“买入”的投资评级。我们对台泥国际FY11-13年每股盈利的估计是0.519港元，0.641港元和0.741港元。我们的目标价6.0港元相当于11.5倍的2011年市盈率和9.4倍的2012年市盈率。我们台泥国际的11财年的吨毛利假设仅为HKD 86/t，较我们对华润水泥(01313.hk)的吨毛利假设HKD 124/t折让31%。随着春季开工开始，华南地区的水泥价格将维持稳定。随着保障房项目在全国的不断推进，台泥国际的盈利能力有望改善，估值有望进一步提升。