海通国际：金鹰商贸集团前景乐观 给买入评级

金鹰商贸集团(3308.HK,$16.50,买入)：抢占市场份额

最新消息：倘撇除2009年的可换股债券公平值亏损的影响，金鹰商贸集团2010年的纯利按年增加25%至人民币9.59亿元，主要动力来自收入坚实增长以及公司收紧成本控制。销售额按年增加32%至人民币24.5亿元，主要原因是特许专柜销售收入及直接销售的销售所得款项总额均按年增加34%，两者分别占有关款项的92%及7%。期内，由于知名品牌、黄金、珠宝和钟表的销售额加，以及新店贡献的销售额增加，而新店的平均佣金率通常较老店低，故此特许专柜销售佣金率由20.3%轻微下跌至20%。该公司减少折扣销售及调整产品组合，故直接销售的毛利率由20.5%上升至22.3%。截至2010年底，金鹰在13个城市管理或经营20间店铺。按同店基准计算，每宗交易销售额按年上升18%至人民币620元，其中70%来自同店销售增长25%，30%来自交易宗数增加。

分析及评论：该公司于2011年的扩张计划更为进取，将开设8间新店，但由于开设新店涉及开业成本，故此举将会推高经营开支。西安高新店、泰州店及南京珠江店等较新的店铺将继续成为该公司销售增长的动力。由于新店的平均佣金率通常较老店为低，故随着新店的收入贡献增加，特许专柜销售佣金率将会下降。然而，扩大店铺网络仍有助公司增加市场占有率，以及把握在一、二及三线城市的增长潜力。我们对金鹰的前景仍感乐观。