安邦咨询：经济数据喜忧参半 政策难言马上放松

在中国2月宏观经济数据揭晓前，市场上普遍流行着乐观的心态。虽然有春节因素的影响，但市场对居民消费价格指数（CPI）涨幅的平均预期却进一步回落到了4.7%。对工业品出厂价格指数（PPI），市场也预期同比涨幅仅会略高于1月份的6.6%。货币信贷方面，市场预测新增贷款5000-6000亿。

不过，国家统计局3月11日公布的统计数据以及随后中国人民银行公布的金融统计，却与市场预期有些出入，特别是统计局公布的CPI和PPI数据，两者均超出预期。数据显示，2月CPI同比上涨4.9%，涨幅与1月份持平。2月PPI更是上涨7.2%，涨幅比1月份扩大0.6个百分点。货币信贷数据稍微乐观一些，2 月广义货币（M2）余额为73.61 万亿元，同比增长15.7%，比上月末和上年同期分别低1.5 个百分点和9.8 个百分点，回到了今年16%的调控目标之内。当月人民币贷款增加5356 亿元，同比少增1929 亿元。

总体看，2月经济数据意味着国内通胀形势的好转速度没有预期那么乐观。抛开CPI和PPI同比涨幅超预期不说，对未来通胀形势保持谨慎的理由依然不少。首先，CPI的环比涨幅继续扩大。2月CPI环比上涨1.2%，而1月CPI的环比为1%。其次，PPI同比涨幅创出本轮通胀以来的新高。在2010年5月，PPI同比涨幅曾达到7.1%，此次PPI达到7.2%，未来物价向下游传导的压力很大。最后，农产品价格出现反弹。1月食品价格同比上涨10.3%，环比上涨2.8%。而2月食品价格同比上涨11.0%，环比上涨3.7%。这意味着，虽然政府在食品价格调控方面不遗余力，但目前仍未能有效地遏制这一领域的价格上涨。

当然，并非都是令人沮丧的消息。在流动性这一通胀总阀门上，今年前两月比起去年末已有所好转。去年下半年，广义货币供应（M2）增速基本保持在19%以上，今年1月，M2同比增长回落至17.2%，2月更是达到了16%的调控目标，为15.7%。既然新增的流动性正在逐渐回归常态，现在治理通胀的关键就在如何稳住经济中的存量流动性。

无论是从理论还是实践经验来看，提升资金价格都是稳住流动性的一大法宝。央行高层的最新表态也说明，加息确实在管理层的考虑之中。央行行长周小川日前在“两会”的记者会上表示，不排除会使用各项工具的可能性，要根据具体的经济形势、市场上的流动性来具体地加以掌握。他指出，利率政策肯定会是一个需要运用的重要工具。任何金融政策工具都可能有负面的影响。如果经过比较权衡后，利大于弊，还是需要使用的。他认为，从典型存款利率角度看，应在中期范围内保持实际正利率，但CPI有时变动过快，所以可能出现短期负利率。

至于对抗通胀的另一价格型工具——汇率，周小川指出，汇率的变动是会对物价总水平有影响，而应对通胀的工具中不侧重于应用汇率政策。这与3月5日央行副行长、外管局局长易纲的“人民币汇率将很快到达均衡状态”的表态相近。这可能暗示着，未来国内抗通胀主要将依靠利率工具，而人民币升值速度将放缓。同时，上调存款准备金率和放量发行央票将继续回收新增外汇占款。由此看来，企业恐怕还得熬一熬货币政策收紧下的“苦日子”。

最新公布的2月经济数据显示通胀压力的缓解不及预期。在PPI创新高和农产品涨势依旧凶猛的催逼下，货币政策很可能不会出现马上放松。（作者系安邦咨询研究员）