京华山一：维持中信银行观望评级 看5.76元

信贷成本最低，但高增长恐难持续

我们预期中信10及11年度纯利分别按年上升51%及15%。10年度每股盈利料按年增长51%，但11年度料按年下跌5%，主要是由于计划中的260亿元人民币的股权融资于2011年完成，令已发行股份数量扩大所致。受每股盈利下跌的影响，10至12年度市盈增长率将受到扭曲，料为2.0倍。我们维持观望评级，但将戈登增长法所计算的目标价从5.52港元调高到5.76港元。

年初发布10年度盈利预喜。公司公布10年度未经审计纯利按年急升逾50%，亦即介于214.79至229.12亿元人民币之间。我们的预测为216.19亿元人民币。同时，管理层指不良贷款比率有所降低，减值覆盖率超过200%。息差有所改善，成本得到有效控制，资产质素保持良好，这些方面均符合我们的预测。不过，我们认为强劲的盈利增长步伐难以在11及12年度维持。

新的LGFV贷款风险权重办法造成轻微负面影响。尽管新的风险权重办法将从3月31日起执行，但相关减值准备可在三年时间内分摊，故预计该行11及12年度税前盈利因此分别下跌6.5%及5.7%。同时，于11及12年度末的核心资本充足率亦将相应降低0.34及0.42个百分点。

料在11年度完成260亿元人民币的股权融资。我们已在模型中计入股权融资的影响，预计核心资本充足率将从10年度末的8.5%提高到11年度末的9.7%。

信贷成本最低。中信于09至11年度末的信贷成本分别为25、30及48个基点，为H股可比较银行股中最低。

更多地受惠于加息周期。至于最近的不对称加息，一年期存款及贷款利率各上调25个基点，而活期存款利率的上调幅度为0至4个基点。由于中信逾57%的贷款资产为一年内到期，比重为H股同业中最高，故该行最可从加息周期中受惠。

维持观望评级，目标价从5.52港元调高至5.76港元。该股最新收市价为5.35港元，相等于11年度市盈率8.4倍、11年度市账率1.3倍及平均股本回报率17.4%。按戈登增长模型计算的目标价为5.76港元，相等于11年度市盈率9.0倍、10至12年度市盈增长率2.2倍、11年度市账率1.4倍。由于目标价距现价仅有7.7%的上升空间，故维持观望评级，目标价从5.52港元调高到5.76港元。