国浩资本：珠江钢管12个月目标价4.20 买入(图)

珠江钢管(1938, $3.21) 12个月目标价 $4.20 买入

事件: 盈警触发股价调整，给长线投资者创造不俗的买入机会。

珠江钢管上周五收市后公布盈利警告，昨日股价跌9.0%。由于公司上半年的营业额及盈利分别下跌32%及51%，全年盈警应是预期之内，股价回调的幅度令我们感到意外。令人失望的业绩主要是因为中国政府的紧缩政策与欧洲债务危机导致基础建设项目后延，导致珠江钢管的销售订单出货亦有所推迟。

本行从不同行业渠道得到的讯息显示，现时是吸纳珠江钢管的良机，主要基于珠江钢管的估值低廉及市场有重估其投资价值的可能性。

由于2010年上半年的营业额及盈利表现较预期差，珠江钢管本年至今的股价表现落后于恒指及国指25%及21%。令人失望的业绩主要是因为中国政府的紧缩政策与欧洲债务危机导致基础建设项目后延，导致珠江钢管的销售订单出货亦有所推迟。

本行从行业渠道得悉珠江钢管近日夺得南美洲一个8万吨的项目，相当于截至今年第3季为止的手头订单的26%。珠江钢管的运营率有可能于2011年第1季达到峰值，公司现时接新单已变得较为挑剔。本行相信这些正面信号显示出珠江钢管的订单将于2011年出现强劲复苏，这会触发投资者对该股重新评估。

珠江钢管是国内主要的LSAW管制造商。LSAW管现时占国内天然气主要管道的市场份额约25%。本行相信该市场份于2011年及以后将有所升，毕竟LSAW管的强度较大及应用层面更广。

就本行所知，另一间国内大型管道制造商对于是否增加LSAW管的产能感到犹疑，主要因为考虑到珠江钢管已先行在LSAW管占得先机及取得成本优势。这显示珠江钢管强劲的市场优势，相信公司可充份把握未来LSAW管的新增需求。

市场一般认为公司2010年的纯利将达2.07亿元人民币，每股盈利0.22元人民币。2011年公司纯利将达3.63亿元人民币，每股盈利0.37元人民币。2011年每股盈利将按年增长67%。盈利预测的主要假设包括公司营业额2010年与2011年分别按年增长73%与45%，而经营利润率从2009年的15.9%上升至2010年的17.9%及2011年的19.0%。分析员相信公司利润率将上升，主要由于2010年下半年及2011年市场前景改善。

珠江钢管现价相当于13.0倍2010年市盈率，7.6倍2011年市盈率，基于其盈利增长前景强劲，本行认为估值并不昂贵。

? 关键下行风险是订单推迟较预期严重，以及外汇汇率剧烈波动。

? 本行给与珠江钢管买入评级，目标价4.2元，相当于10倍2011年市盈率。