《谈国论企-黎伟成》人行稳步加息抑通胀预期减资产泡沫

《谈国论企》中国人民银行于2010年12月25日发出的通告,于紧接着的12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率,特点是(1)整存整取定期存款利率高于贷款,而(2)中长期贷款利率又高于中短期贷款,反映央行(a)刻意地回收银行同业且市场的过剩流动性,以减低境内特别是境外可能引起的资产泡沫对经济造成或然重大冲击,和(b)对通胀升温预期表示高度关注。相信中国在继续维持较常规时期为大的信贷,支持国民经济平稳较快成长的同时,于2011年上半年会更为努力地平治通货膨胀。 *多加存息回收城乡居民且单位过剩流动性*

这是中国人民银行2010年10月19日调高金融机构的人民币存贷款基准利率以来,相隔两个多月再一次的调整,特点有(甲)城乡居民和单位存款中,仍继续让(i)活期存款维持于原有的0.36%水平,而(ii)整存整取定期存款则仅1年期基准利率上调0.25%,与同一期限的贷款基准利率相若,余者皆高于此一水平,特别是5年期和3个月期者分别增加0.35%,半年、2年和3年期均调高0.3%(见表一),即:全面高于贷款基准利率,目的显然是要藉较高的存息回报,吸引和回收城乡居民和单位等市场过剩的流动性。此举与央行近期频频上调存款类金融机构的存款准备金率,使银行同业的异常过剩的流动性,为异曲同工之政策性行动。

(乙)金融机构的人民币贷款基准利率,则以相对中、短期的6个月、1年和1至3年期的贷款息口,全部加0.25%,较远期的3至5年、5年或以上的贷款加0.26%(同样见表一),所多增的0.01个百分点表面看似微不足道,唯是这在一定程度显示央行开始逐步深化对通胀预期升温的看法,即:通货价格于今后向上的机会,很可能远远大于向下;但这在现时看法会是属于长期的稳步上扬的发展趋势居多,故两者上调的差异不太大。

从中央经济工作委员会的最新定调,和中国人民银行执行落实的政策性之举措,可见中国的货币政策,由行之凡两年的「适度宽松」,转为现时之「稳健」,显示相关工作之于2011年将会是有针对性、灵活性和有效性采取「有松」、「有紧」的做法,重点为(一)于最新的「稳健」货币政策中,仍然属于较为「适度宽松」者,该为人民币贷款增长净额于2010年11月份达5647亿元,使1-11月份的累计额度共为7.4517万亿元(见表二),以国家定下之全年7.5万亿元目标计,「超标」完成任务,在所难免,只是所涉额度有限。境内、外金融经济在未来一年的环境仍然相当复杂,由是中国人民银行仍会容许银行业提供较常规时期为多的贷款净额,以支持经济保持平稳较快发展的步伐不改,而人民币贷款增长净额在2011年全年或达7万亿元甚至7.5万亿元,如其中有更多资金会流到实体经济的层面,则仍属可以接受的’适度宽松’做法;但央行亦为同时在有序和持续不断地透过上调存款准备金等做法,回收银行同业市场过剩的流动性。 *央行上调存贷利率远高于贷息保经济*

至于利率,中国人民银行该会是采取多样化的做法,处理不同问题(二)美国次按引发环球金融海啸及经济不同程度衰退(这是历史事实,缘何中国以至各国政府避而论之释之?难解!不肯面对现实,则各国实难正确处理问题之顽因),由是中国得随各国采取不同程度的宽松货币政策,使人民币信贷之增长净额之于2009年之常规时期突增9.59万亿元,而2010年肯定超越国家所定的7.5万亿元,使两年累计达17.09万亿元,和属常规时年的三年半至逾四年之数,银行同业市场流动性过剩,故国家在继续维持较大的非常规信贷增长净额的同时,亦得更加积极地把源源不绝到期的各种各样贷款,进行有序、有理、不断的回收,否则便会使境内之过剩的流动性,与境外之透过不同「黑市」渠道流入资金,发挥推动资产价格,出现不合理、不能预期的不正常负面冲击!

相信中国人民银行于未来一段相当不短的时间,会持续不断地透过多渠道收缩银行同业和包括城乡居民和单位在内的存款的过度增长的流动性,由是会(a)对存款类金融机构上调存款准备金率、对商业银行进行指向发债、发行国债等做法,和(b)加大城乡居民和单位的存款基准利率,使之高于贷款基准利率,改变资金流向,以便有序、有效地回收金融机构以外的市场过剩资金,乃合理之举措。

(三)人行亦绝对不可忽视,对通货膨胀加大升温的预期,尤其是居民消费价格(CPI)于11月份的同比增长5.1%,使1-11月的增幅达3.2%,分别较10月份及1-10月环比增加0.8个百分点和0.2个百分点,通胀的升温速度较预期为快,亦为缘何中国人民银行于2010年末仍得再一次加息之因。

估计中国的CPI于2011年初仍会继续维持于相对较高的水平,理由为(1)蔬菜、粮食的种植或受恶劣天气的影响,生产和供应皆较预计为慢,和(2)境内资金不断流窜,开始推高不同资产价格,并尤以商业楼宇、商场等物业为然,(3)美国联邦储备局推出的次轮量化宽松(QE2)货币政策,使资产价格呈现愈来愈强烈的泡沫化,由是人行在新的一年会继续加息,较有可能者为:上半年上调共三次,而下半年也许得调高一至两次,以每次为0.25%,累计达1%至1.25%。*明年存款准备金率上调次数会较频密*

人行对存款类金融机构的存款准备金率,上调的次数会较密,累计幅度会较多,估计2011年上半年会调高5-6次,每次会是0.5%,而下半年则上调2-3次,全年7-9次,累计达3.5%至4.5%,以回收银行同业市场过剩的流动性,减低资产泡沫威胁。(四)银监会亦会强化推动商业银行特别是大型国有商业银行,提升贷款的素质,和紧密地跟进、监察贷后的信贷资金管理工作,以降低商业银行等金融机构的贷款风险,对确保整体国民经济维持平竹?较快成长步伐,有十分重大的支持作用。《资深财经评论员 黎伟成》(waishinglai210@yahooqcomqhk)

表一:金融机构人民币存贷款基准利率调整表(%)

城乡居民和单位存款

调整后

调整前

幅度变化

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(一)活期存款

0.36

0.36

持平

(二)整存整取定期存款

3个月

2.25

1.91

+0.34

半年

2.5

2.2

+0.3

1年

2.75

2.5

+0.25

2年

3.55

3.25

+0.3

3年

4.15

3.85

+0.3

5年

4.55

4.2

+0.35

各项贷款

6个月

5.35

5.1

+0.25

1年

5.81

5.56

+0.25

1-3年

5.85

5.6

+0.25

3-5年

6.22

5.96

+0.26

5年

6.4

6.14

+0.26

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表二:M2与人民币贷款增长净额变化

广义货币M2

人民币贷款增长净额(万亿元)

---------------------------------

11u2010

+19.5%

0.5640

10u2010

+19.3%

0.5877

09u2010

+19%

0.5955

08u2010

+19.2%

0.5452

07u2010

+17.6%

0.5328

06u2010

+18.5

0.6034

05u2010

+21%

0.6394

04u2010

+21.49%

0.774

03u2010

+22.5%

0.5107

02u2010

+25.52%

0.7001

01u2010

+25.98%

1.39

12u2009

+27.68%

0.3798

11u2009

+29.74%

0.2948

10u2009

+29.42%

0.2530

09u2009

+29.31%

0.5167

08u2009

+28.53%

0.4104

07u2009

+28.42%

0.3559

06u2009

+28.46%

1.53

05u2009

+25.74%

0.6645

04u2009

+25.95%

0.5918

03u2009

+25.51%

1.89

02u2009

+20.48%

1.07

01u2009

+18.79%

1.62

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表三:居民消费价格同比增长

月份

居民消费价格

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2010年

1-11月

+3.2%

1-10月

+3.0%

1-9月

+2.9%

1-8月

+2.8%

1-7月

+2.7%

上半年均增

+2.6%

11月

+5.1%

10月

+4.4%(环比+0.8)

9月

+3.6%

8月

+3.5%

7月

+3.3%(环比+0.4)

6月

+2.9%(环比-0.6)

5月

+3.1%(环比-0.1)

4月

+2.8%

3月

+2.4%

2月

+2.7%

1月

+1.5%

2009年

-0.7%

2008年

+5.9%

2007年

+4.8%

2006年

+1.5%

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