海通国际：给予中海油田服务买入评级(图)

原油价格突破90美元一桶，加上美国解除墨西哥湾钻油禁令后，勘探及生产活动复甦，我们相信油田服务公司将可因此而受惠。中海油(0883.HK,$18.00,买入)的子公司中海油田服务显然是行业中的受惠者。我们首次把中海油田服务纳入研究范围，并给予其买入评级，目标价定于19.00元，相当于2011年度预计市盈率15.3倍。

于2010年度首9个月，中海油田服务录得收入人民币136亿元，较2009年同期的人民币135亿元变化不大，但倘撇除2009年度因半潜式钻井船作业合同取消而拨回递延收入人民币11亿元，该公司于期内的收入则按年增加10%。纯利上升22%至人民币34亿元，主要原因是：1)财务费用按年减少47%至人民币3.54亿元；2)资产减值亏损按年减少74%至人民币2.17亿元；3)营业外支出按年减少74%至人民币9,700万元；及4)该公司由去年录得投资亏损人民币1,200万元扭转至本度的收入人民币1.12亿元。在此动力支持下，我们预料该公司2010年度的纯利将按年增加38%至人民币43亿元。

中海油田服务向海上油气开采企业提供钻井及油田服务，其中包括核心客户中海油（占中海油田服务年度收入约60-70%）。中海油把2010年度的油气产量目标按年增加20%至3.19-3.29亿桶油当量后，计划未来3年把经营开支复合按年增长可逾30%。中海油田服务无疑将因中海油预算开支增加而受惠。中海油田服务获中海油2010年度授出合约上限为人民币158亿元，且已与母公司签订未来3年的新合约，上限分别为人民币175亿元、人民币205亿元及人民币246亿元。

钻井服务方面，中海油田服务经营及管理合共27艘钻井船、两艘生活平台、4艘模组钻机及6艘陆地钻机。于2010年首9个月，该公司的钻井船队共作业6,730天，按年增加616天，原因是公司新增两艘自升式钻井船(COSL 936及937)，以及欧洲业务的效率提升。

船舶服务方面，中海油田服务拥有78艘工作船、3艘油轮及5艘化学品船。2010年首9个月船队合计作业20,089天，按年减少424天，主要原因是老化船舶报废。国务院在「十二五规划」中表示将「面向海洋资源开发，大力发展海洋工程装备」，大力支持海上服务及设备行业。中海油田服务将成为国内最大受惠者之一。

我们相信油田服务业现处于复甦周期，行业预期于2010-13年的盈利增长率约为20%。我们现时正处于油气勘探生产行业的中长期上升周期，根据国际能源总署(IEA)的资料，全球能源需求殷切，于2035年将增加36%，其中40%以上的增长来自于石油天然气，预料对石油服务业的需求旺盛。预料2010-14年全球油气公司资本性开支的复合年增长率将达11%。

作为石油服务行业指标的全球钻井平台作业数目曾于2008年9月达周期高峰，当时为3,557艘，而于2009年5月则下跌至1,983艘的低位。目前全球钻井活动显着增加，2010年9月作业中钻井船数目达3,122艘。展望将来，我们预料世界各地的钻井活动将于2011年进一步增加，为中海油田服务的海外业务提供有力支持。