VC/PE十年：人民币基金机会大 警惕背后风险

　　“十年之前，我不认识你，你不属于我，我们还是一样陪在一个陌生人左右，走过渐渐熟悉的街头……”十年前，国人对VC/PE还处于如这歌词中的“陌生人”状态。

　　而在金融危机浪潮侵袭过后的2010年，我们迎来中国股权投资市场的新十年。VC/PE行业经历了前期的探索与磨砺后，业内规范与专业度越发成熟，投资竞争也日益激烈，资本已然成为商业竞争中多方追逐的关键。在此背景下，12月8日至9日，由清科集团主办的“第十届中国创业投资暨私募股权投资年度论坛”在上海召开。论坛开幕式上，清科集团创始人、CEO兼总裁倪正东发布了有关2010年前11个月最新的创业投资和私募股权投资市场的研究数据。 2010年可谓中国创投行业有史以来最好的一年，1-11月中国创业投资市场无论募资、投资还是退出，均创出历史新高。2010年，成为中国股权投资行业的第一个十年的节点，同时也为下一个十年开启了新的篇章。

　　人民币基金机会大于挑战

　　倪正东介绍，从投资行业看，VC投资最多的是互联网，第二名是清洁技术，从个数来看是医疗健康、机械制造、电子及光电设备。从PE投资的行业来看，第一是医疗健康，第二是清洁技术、第三是机械制造、第四是互联网。投资地域，主要是北京、上海、江苏比较多，四川、湖北、湖南也都做了不少项目。

　　从新基金募集情况来看，尽管在2008年末因受金融危机重创而整体回调，但进入2010年，中国创投市场上基金募集不仅热情空前高涨，甚至近乎狂热，其中人民币基金募集个数占比在九成以上，其绝对领先地位进一步巩固；投资方面，投资案例数及投资金额均大幅上扬。而PE方面的数据显示，在持续走强于外围经济体的经济环境下，国内私募股权投资市场在经历了2009年的骤跌之后迎来了强劲反弹。今年前11个月共有74只可投资于中国内地的私募股权投资基金完成募集，基金数量打破过往4年最高记录，募资总额达264.09亿美元，为去年全年水平的2.04倍，医疗健康以绝对优势问鼎最热门投资行业。

　　对于机构退出的形式，倪正东介绍，56%是通过IPO实现的，IPO比较多的行业是机械制造、医疗健康、食品饮料、清洁技术。以并购市场也非常活跃，今年和去年同比增长了80%，金额增长了30%，从并购的行业来看比较多的一个是房地产，还有就是能源矿产，第三名是生物医疗健康，第四是IT，第五是互联网。同时，国内并购的数量也是增长接近了100%。跨国并购增长了150%。“人民币基金一路高升，勇敢地向前冲，VC投资个数也是创出十年新高。从金额来看人民币基金超过51%，外币只有49%，经过十年的发展人民币基金已经成为市场上的主导力量。 ”倪正东指出。

　　IDG资本合伙人章苏阳在会议上表示，人民币基金机会大于挑战，因为很多企业都有人民币的需求，人民币基金一定有机会。他认为，人民币基金大多投资成长期以上的项目，并不是在所有的领域和过程都可以介入，人民币基金还是主要针对国内的需求。美元基金在某些方面有固有的一些优势，总体来说，人民币基金至少是机会大于挑战。

　　谈及LP（投资人）是否会对人民币基金有异议，章苏阳表示更多的是美元基金的LP提出问题，在这个问题上，首先IDG会保证不会再增加基金的数量，其次在某些特定行业，用人民币基金带动美元基金。

　　警惕繁荣背后隐藏风险

　　联想投资董事总经理及投资总监陈浩在会议上表示，回顾过往三年，可以总结为三句话：一是估值被拉高，二是不差钱，三是资本市场唱响了对台戏。

　　从去年中国内地推出创业板到现在，上市的企业已超过100家，中国VC在分享盛宴的同时也被高估值和高PE所困扰。陈浩说，在中国进入风险投资和PE的钱越来越多，用一句话说“这个行业不差钱”。近半年以来随着境外资本市场的回暖，境外上市的中国企业非常之多，平均都以每周数家的速度在美国、中国香港等地上市，同时中国内地的创业板、中小板也没有闲着，用陈浩话讲就是“唱响了对台戏”。

　　陈浩同时也提醒大家，虽然过去的十年已画上了圆满的句号，但也要看到在这个繁荣的背后也预示着挑战和风险。

　　上海永宣创业投资管理有限公司总裁冯涛表示，高估值可能是VC/PE行业的毒瘤，并认为这种现象是不可持续的。他将高估值分为两种，一种是没有缘由的高估值，而另一种是企业存在着高增长的通道。

　　展望人民币基金的发展，冯涛认为，人民币的优势还是比较明显的。其特点可以概括为：项目源更广、回报更高和竞争更激烈。他介绍说，人民币基金相比美元基金的项目源更广泛，其内部平均每年3300个项目，只有不到1000个是供美元基金投资的，其余都是人民币投资或者双币种共同投资；同时人民币基金的回报率更高，这主要是因为中国市盈率较高，人民币基金所投资的公司在境内退出回报率也会相对较高；最后是竞争比较激烈，投资苗头渐显。

　　对于眼下企业普遍的高估值，章苏阳认为这只是一个时期的特征，是阶段性的。例如通货膨胀是一个货币现象，高估值也是货币现象，不能永远持续下去。同时章苏阳表示主板和中小板也会越来越趋向合理。

　　如何赢在新十年

　　2010年，创业板为更多的创业企业打开了融资的渠道，但今年这种高股价和高市盈率也带来了很多泡沫。

　　红杉资本（中国）创始及执行合伙人沈南鹏认为，作为基金目前还很难判断明年或后年的创业板市盈率会在哪里。“我们做这个投资只能把握企业盈利的增长，这个PE感觉没法把握，如果感觉自己能够低的PE进去高的PE出来太不现实了，在于比较合理的PE进去，最后能够成长，其实我感觉作为基金来讲已经做到了最重要的工作，关键是看到它几年能够有一个持续盈利的成长，我想这是我们这样的企业需要关注的工作。 ”

　　在沈南鹏看来，2011年的投资方向可能跟以前相类似，有四个比较关注的行业：一是科技传媒，包括互联网，第二就是消费产品和服务，第三是健康行业，还有就是新能源和清洁技术。“其实过去几年来最关注的也基本上是在这四个行业，但这些行业起步时间只有10年，还比较短，而且很多行业都在摸索，前面的10年这个行业最主要的出口问题，一半的时间几乎是封闭的，所以其实未来十年肯定会更好。 ”

　　这四个行业中，从人才的储备，从退出机制来看，确实是很好的十年。而未来十年，沈南鹏认为最大的挑战就是竞争，而且参与者会越来越多。 “基金怎么定好自己的位，能够在竞争当中有差异化，制造业或者别的行业讲蓝海和红海，这个行业千万不要出现红海，希望在行业当中的参与者还是在差异化当中找到自己的地位。 ”

　　弘毅投资总裁赵令欢则乐观地认为，十年之后中国很有可能变成PE/VC的世界主流市场。这是因为，中国今后的十年发展会像前十年一样，保持高速度的成长节奏，有两个原动力，一是农村城市化，一是消费升级。 “中国十年面临着很严峻的挑战，我们要过的坎实际上是结构调整，对于PE和重组基金来讲介入的机会最多，介入的效果最好。赵令欢说：”如果过去的十年是一个开始的话，大戏才刚刚开幕，后面的成长空间真的是很大，我也相信如果过去的十年是我们中国这些基金管理人学习西方实践的管理概念模式，把他们应用于中国。我们多多少少是新兴市场，十年之后中国很有可能变成PE、VC的世界主流市场，而我也相信那个时候我们真的能够做得更加好，不光是投资挣钱，享受中国式增长，而且通过这些实践打造出一套做VC、做PE的办法，让世界都可以参考借鉴。 “

　　倪正东则提出，VC/PE行业在取得成绩的同时，要分享一下十个最失败的案例和原因。 ”我们要打造整个VC&PE的基业常青，这个行业一看排名就知道，过去是过去，现在是现在，将来是将来。机构稍微休息两年，这个市场的变化是很大的，所以这个行业需要不断地进取和创新，这样才能赢在新十年。 “倪正东说。