第一上海：维持TCL多媒体买入 目标3.64港元(图)

TCL多媒体（1070，买入）：产品结构性缺失将在四季度得到缓解

公司从事彩电以及AV电子产品的生产和销售,是全球最大的电视生产企业之一

公司上半年营业收入122.41亿元港币，同比增7.5%，其中中国市场电视机业务收入65.13亿港元，同比增8.7%，但由于产品结构策略的失误导致业绩亏损1.82亿港元；海外电视机业务收入3.63亿，同比微跌3.3%，经营业绩亏损7,800万；AV产品保持盈利，收入16.41亿，赚1.39亿港元，同比大增127.9%。公司整体经营亏损1.73亿港元，控股股东应占溢利-3.34亿。

公司整体毛利率由去年同期18.3%下跌至14.1%，主要受国内电视机毛利从去年的24.6%下跌至16.2%影响；海外业务毛利率维持11%，AV产品则上升2个百分点至13%。

清理库存产品，7月LCD销量跌幅下降

公司自4月份开始单月LCD销量低于去年同期水平，主要受到清理存货和海外品牌策略调整的影响。到7月份增幅的下降趋势有所缓解，公司在3季度仍然有较大的存货清理压力，但是未来的LED产品已经准备完毕，销量和毛利率有望回暖。

产品销售结构缺失，LED比重有待提高

公司未抓住当前彩电市场的销售热点，LED电视比重缺乏，1-6月渗透率为1.5%，远低于市场平均水平6.8%，但是公司1-7月的LED销量为9.68万台，占平板电视销量得2.63%，因此7月份LED的销量达到了4.18万台，单月占比已达到9.7%，销量有放大的趋势，预计公司清理存货完之后，下半年LED电视占平板电视的比重将放大至15%。

公司换帅，产品结构缺失问题有待于下半年缓解

在经历了一系列的调整之后，相信公司会在下半年有所表现。中国市场方面，会继续享受政策，加大家电下乡和以旧换新的比例；海外方面，会坚持自有品牌的发展，开拓新的销售渠道；产业链方面，与友达和三星的深度合作会进一步完善公司液晶电视产业链，为LED电视比重的提升做足准备。公司今年计划液晶电视销量为850万台，其中LED达到80-100万台。公司管理层有所变动，原CEO于广辉主动辞职，TCL集团执行董事兼高级副总裁赵忠尧为新任CEO。

维持买入评级，目标价3.64港元

我们预测TCL多媒体2011年和2012年的每股基本收益为0.26港元和0.43港元，给予其2011年14倍的市盈率，目标价3.64 港元，相当于2011/12财年8.47倍的市盈率，较现价3.05港元具有19.3%的上涨空间，维持买入评级。