潘玉琪：期权长仓值博率较高(图)

　　

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期权盘路可以分析短期后向、目标位，甚至下一个交易日的高低位以至结算水平。不过，期权盘路亦和其他技术分析指标一样，在低成交时预测准绳度会下降。幸好近年期权成交保持畅旺，期权盘路测市准确度仍然偏高。

上周一文章估计结算水平在20,300/21,000点间，笔者偏向估计结算位在20,850点，但若低于20,650点，9月走势恐偏淡。结果上周一，8月期指开市为20,847点，之后辗转下跌，以20,762点结算，介乎笔者预测的20,300/21,000中位20,650之间，走势只属略淡，如能重企21,000点以上收市，走势仍会转好。

期权盘路提供了投资者预测后市走向的机会率及目标价位，在特定时刻和特定策略下特别有效。要知道单纯的期权策略有沽有买，沽家有利买者便不利，彼此存在着对赌关系，属零和游戏。所以长仓策略好时，短仓便不好。有时更要看行使价，如上周一结算时，8月期指以20,847点高开，好友当然要趁机获利；如看淡的话，现货开市时买入8月20,800行使价认沽，在期权金低至10点下是好策略，收市可收回38点。买入20,600认沽虽然期权金低至1点，似乎更便宜，但结果是全军尽墨。所以策略好坏或有用与否，是相对的，即使同是看淡策略，采用不同行使价会有不同结果。

以长仓策略而言，简单来说，后市不离升、跌、平三个方向，对认购长仓持有者来说，如波幅不变，只有后市上升才能有获利机会，若升跌平机会均等，长仓赢面只得三分一，短仓赢面有三分二。若考虑到长仓回报无穷，风险有限，而短仓则相反的话，赢面即使只得三分一，回报倍数若超过两倍，仍是有利的策略。（HKFIE研究部主管　潘玉琪）

以笔者统计所见，期权长仓虽赢面只得三成略多，但在某些日子下，其爆炸力超过两倍以上，甚至可以到达十多倍，值博率明显较高。以每月分为三势计，结算日至每月10号为第一势，爆炸力不足。但踏入第二势中段，即15号之后，爆炸力明显上升。其中20号，即第三势初段、结算前2.5个工作日及结算前1日或结算当日的期权爆炸力明显偏高，可达4倍以上甚至十多倍，值得作期权长仓，换言之，期权短仓便要暂避了。

上周文章，读者问，按期权盘路推算结算水平为20,300至21,000点间，中位数20,650点，如何判定偏上盘，即20,650/21,000。以笔者经验，要留意结算前两日半大市是否企稳。8月25日恒指低位为20,513点，至8月26日低位为20,567点，8月27日低位为20,552点，刚好是8月25日，即结算前两日半见低位，而高位亦见上移，故判断反弹至20,800/21,000点水平。

很多时，初涉期权盘路的投资者，都以为认沽看淡友部署，认购看好友部署，但若了解“破行使价对冲”及“合成期权”的话，利用期指，认购可以变认沽，认沽亦可以变认购。所以较合理的分析方法，是看高于现价，还是低于现价。简单来说，高于现价的成交是向上部署，低于现价的是向下部署。至于等价期权，由于用期指可改变期权风险方向，所以多删除不论，对后市不会产生太大影响。

上周五期权盘路所见，认购最大成交行使价由上日21,600上移至22,000，认沽则持平于20,000，中位为21,000贴近收市价。而即月认沽成交手数为12,683，较上日增2,664张；认购成交为9,592，缩2,030张。所以走势虽升，但向上部署反而收缩，看好者宜待期指企稳21,000点收市才做好未迟，如未能企稳21,000，留意回落至20,500点可能。