徐信忠：价格投资导致最差股票几年后成牛股

腾讯财经消息 由中国证券业协会主办、北京证券业协会协办以“论势、论智、论道”为主题的“2010年中国证券业协会投资者教育与服务巡讲活动启动仪式暨北京专场”于8月31日下午在长春华天大酒店召开。

北京大学光华管理学院副院长经营学教授徐信忠先生到会并做演讲。徐信忠先生在演讲中表示，国外的很多成绩，最好的是强势股，最差的是弱势股，美国强势股占23%。我们国内叫价格投资，在过去三年中表现最差的股票，排完以后，过去三到五年最差的股票会成为最好的股票。

以下是徐信忠先生演讲实录：

尊敬的各位朋友，首先感谢中国证券协会的热情邀请，能有这个机会和大家交流。我讲的部分可能非常简单，把最多的时间留给大家互动，我走下来和大家交流。

一个学者更多讲的是一般规律，作为业者，你们更多讲的是？，只有这样才能打败市场。所以我们的出发点本身就是矛盾的。

今天讲的是最基本的行为金融，就是过去金融学科的发展。我希望我讲的不超过半个小时左右。

我们更多的讲的是信息效率，也就是现在的市场价格优没有反映相关的资本面的信息。如果反映了，也就意味着未来价格的变化取决于未来新的信息。刚才我们的高善文教授讲到1964-1981年，没有增长，1981年-1998年增长了10倍。1964年和95年的股市是一样的，30年股市没有增长，他讲了11个增长主要发生在95年到98年三年中。

一旦有新的信息，价格会迅速反映新的信息。对于一个投资策略来讲，我们会讲到，你的投资不管是主动还是被动，都只是零的概念。

这里很多人是不服气的，这很正常，任何一个时代，只要人想能不能打败市场。这也正是有效市场的发源。尤其60年代，世界上一批著名的数学家、统计学家、经济学家都在研究有没有策略确保投资者的收益高于市场的收益。结果这些世界上最聪明的脑袋都失败了。这才承认一个东西，市场是有效的，我们没有人能够找出一个策略长期地打败市场。同样在这个时候，人们做一个简单的东西，公共基金的表现。因为交易税的原因，在任何一个时间段，无论五年、十年、二十年，50的公共基金，是低于市场的。不管你怎样专业，最后你的表现无非是市场而已。往往我们把市场有效率归结为砝码，一个芝加哥的教授，这个是细节我就不讲了。

市场为什么有效？很简单。哈佛大学在两千名毕业生中，所有学科中，有一半学生学了金融业，哥伦比亚、普林斯顿大概都是这个比例。今天在中国省一级战略中，70%、80%进了两个学院，清华学院、一个是光华管理学院。管理学院设了很多管理学院，最后发现80%的学生选择了金融。

所以，今天的世界上，最聪明的人在金融业。如果系统一点讲，为什么会有效？你认为股票低的时候去买，你认为高的时候去卖。因为你的交易行为，使得股票价格反映了基准率。你说我们受过大学教育，但是市场上，有营业所、营业厅，有很多没有学过的，甚至是下岗工人，你说他们影响不影响价格。我们给他们起了个名字，叫做“噪声交易者”。如果我今天发一个短信，说某某股票要涨价了，可能有一大批人跟着我走。但是在座的朋友，你们是专业的，你们看高了，卖空，低了，买进。这是最早的有效方法。

主要的经验来自于哪？其实所有的经验主要来自于事件经验。公司发布业绩公告了，谁辞职了，公司的股价会不会动？去年2月份，柳传志回到了联想董事局，我们不管对中国长期是好事还是坏事，但是柳传志回到联想的消息不到10分钟，联想股票上扬12%。一个国家的总理宣布辞职，股市会怎么走？2008年8月8号，巴基斯坦总统没有来，因为那一天他宣布辞职，一刹那，巴西股市下跌了5个点。

好消息，是股价在0点上往上跳，坏消息，往下掉。在这个过程中，有没有一些意向？很多学者在研究这么简单的现象。

可以看到，国外的很多成绩，最好的是强势股，最差的是弱势股，美国强势股占23。我们国内叫价格投资，在过去三年中表现最差的股票，排完以后，过去三到五年最差的股票会成为最好的股票。