大福证券：中远太平洋业务潜力显现(图)

中远太平洋(1199.HK,$10.24,买入)

中远太平洋的2010年度上半年业绩略为超出我们预期，我们因而把该公司2010-12年度的盈利预测上调7-13%。预料该公司的综合集装箱相关业务将受惠于全球贸易活动复甦，我们预期其2009-12年度的纯利将录得复合年增长率24%。我们继续给予该股买入评级，目标价为每股13.10元，相当于经常性预计市盈率18倍或市净率1.4倍。

中远太平洋的2010年度上半年纯利按年跃升82%至1.9亿美元。撇除特殊性及已终止经营的项目后，该公司的基础盈利则按年上升40%至1.11亿美元，有关项目包括：(1)于2010年度上半年向其母公司中国远洋(1919.HK,8.09,买入)出售物流业务而录得的出售收益8,500万美元及过往的盈利贡献；(2)位于希腊的比雷埃夫斯码头产生的开办亏损1,070万美元，该公司由2009年第四季度起拥有该码头为期35年的特许经营权；及(3)中远太平洋于2009年度上半年获得来自盐田码头的股息收入940万美元，其后该公司向马士基收购该深圳港口营运商的10%股权，令持股量增至15%，于2010年度上半年不再录得有关股息收入。于2010年度上半年，来自中远太平洋的港口、集装箱租赁及集装箱制造业务的盈利贡献比例为36:41:23。

随着全球贸易复甦，于2010年度上半年，中远太平洋全球港口业务的集装箱吞吐量按年增加19%至2,243万个标准箱，权益吞吐量则按年增加25%至546万个标准箱。中远太平洋的2010年度上半年盈利全部来自内地港口，原因是计及比雷埃夫斯码头的亏损后，其海外业务录得亏损；而比雷埃夫斯码头的吞吐量有所改善，加上自6月起实施成本控制，故预料该码头可于本年度底前达致收支平衡。此外，来自盐田码头的盈利贡献将大幅上升，原因不仅由于持股量增加，同时亦由于盐田码头被视为一间联营公司，故此将会由股息会计法改为权益会计法。

集装箱租赁业务方面，于6个月期间，该公司的船队规模为160万个标准箱，几乎维持不变，其自有箱、租赁箱及管理箱的比例为49:7:44。期内，平均出租率跃升5.1个百分点至95.4%，而新集装箱的现货每日租赁费率由每标准箱0.78美元上升至每集装箱1.00美元，反映需求回升，并带动资产回报率由13%上升至15%。此业务于2010年度上半年的盈利贡献按年跃升30%，我们预期其盈利增长动力将可于下半年维持。

集装箱制造业务方面，中远太平洋拥有21.8%的A股上市联营公司中集集团于2010年度上半年的帐面纯利增加11%至人民币9.13亿元，而于撇除于2009年度上半年入帐的投资收益后，经常性盈利则由2009年度上半年的亏损人民币3.61亿元扭转至盈利人民币7.36亿元。于2010年度上半年，集装箱的销量按年激增7.8倍至483,000个标准箱，相当于金融海啸前的一半水平，而随着经济继续复甦，此业务将有进一步好转的潜力。分析员：曹福达