第一上海：华润电力提升收益水平 评级买入(图)

华润电力（836，买入）：2010年权益装机容量及煤矿开采业务大幅增长，提升收益水平，目标价20.10港元,投资评级买入

2010年中期收入和净利润分别同比增长51.2%和8.5%：2010年中期公司实现收入和净利润为港元（下同）211.62亿元及24.60亿元，分别同比增长51.2%及8.5%。燃料成本上升导致毛利率由2009年中期的21.6%下降至2010年同期的17.8%。每股盈利52.89港仙。

权益装机容量较去年同期增加38%：公司37座运营附属发电厂累计发电量46,410,386兆瓦时，售电量43,309,502兆瓦时，分别同比增加37.9％和37.6%。增加主要是运营权益装机容量由2009年上半年的13,690兆瓦增加至2010年同期的18,894兆瓦。预计2010年-2012年底，权益装机容量分别达到21,300兆瓦、25,500兆瓦、及29,000兆瓦，三年复合增长率为19.7%，新增装机将增加公司收益水平。

单位燃料成本同比增长约19.8%：2010年上半年附属运营发电厂平均标煤单价较2009年同期增加19.1%，导致平均售电单位燃料成本上升19.8%达到243元/兆瓦时,这同时导致2010年上半年毛利率较去年同期下降3.8%。公司预计下半年煤产量增长速度继续超过用电量增幅，煤价有下降趋势。

煤矿开采业务收入和利润贡献分别同比增加3.7倍和9倍：2010年上半年煤矿开采业务收入和净利润分别为20.3亿元和8.46亿元，较去年同期增长3.7倍和9倍，分别占总收入和总净利润的9.6%和34.4%。预计2010年底煤炭业务收入将达到56亿。

目标价20.10港元,投资评级买入：我们用DCF估值法对公司进行估值，给予公司未来12个月目标价20.10港元，调整2010-2012年EPS预期为1.28、1.48、1.71港元，相当于同期EPS的15.7、13.6、11.8倍P/E，目标价较现价有18.4%的上升空间，投资评级买入。