宁波热电：净利或增50% 合理市场价值9.90元(图)

宁波热电股份有限公司（600982），主要经营电力、热量和灰渣的生产销售及相关咨询服务，是目前宁波市最大的公用热电生产企业，也是宁波唯一的热、电、冷三联产企业。公司所从事的热电联产具有显著的节能环保效果，是国家政策重点支持发展的行业。公司于2004年在上交所上市。

2009年，公司实现营业收入9.39亿元，同比增长7.31%，其中，实现电力营业收入1.1亿元，同比增长70.67%，实现蒸汽营业收入2.39亿元，同比下降14.87%；实现煤炭营业收入5.36亿元，同比增加1.48%；实现归属于母公司净利润4623万元，同比增长70.15%，每股收益0.28元。

公司信息显示，2009年营业收入中工业收入同比下降25.99%，商业收入同比增加29.18%，主要是因为根据北仑区的规划调整及热源整合要求，公司在2009年与北仑区政府签订了拆迁补偿协议，母公司于9月底停运，区域内蒸汽经营由子公司宁波北仑热力有限公司承担，并向北仑电厂热源点采购蒸汽所致，净利润增长的主要原因，是煤炭价格同比大幅下降，致使生产成本降低。

毛利率方面，数据显示公司毛利率长期低于行业平均水平，近四年来仅维持在10%左右，2009年因煤炭价格下降致使生产成本下降,导致毛利率回升到11.2%，但仍低于沪深电力行业上市公司平均水平7个百分点。

管理费用控制方面，数据显示近5年来公司管理费用率呈下降趋势，并明显低于行业平均水平，2009年仅为1.8%，同期行业平均管理费用率为3.5%，说明公司管理效率较高，单位管理成本低。

在营业费用控制方面，由于公司与一般上网电力企业无需营销不同，其热电和蒸汽部分面对一定的市场经营因素，因此营业费用长期高于行业平均水平，近四年来基本保持在2%左右。

在财务成本控制方面，数据显示公司财务费用率长期低于行业平均水平，从未超过2%，2009年仅为1.1%，低于行业平均水平6个百分点，说明公司负债中有息债务比例不高，财务负担不重。

对外投资方面，数据显示公司近年来基本上没有成规模的对外投资，2009年其投资净值占所有者权益比重仅为0.03%，投资收益占利润总额比重也不到2%，投资活动对经营业绩的影响可忽略不计。

在主营业务盈利能力方面，由于毛利率较低，公司销售利润率近几年也仅能维持在5%左右，在大部分年景低于行业平均水平。2009年，尽管该指标有所上升，为6.8%，但仍比行业平均销售利润率低2.7个百分点。

资本结构方面，数据显示，2004—2008年，公司资产负债率一直维持在40%以内，2009年上升为47.3%，整体债务风险低，有一定发展潜力。

资本回报方面，数据显示，近7年来公司净资产收益率保持在5%—11%之间，近两年该指标明显高于行业平均水平，2009年为10.9%，高出行业平均净资产收益率3.5个百分点。

流动性方面，数据显示近7年来公司流动比率始终高于100%，且高于行业平均水平，2009年为202%，显示公司资产流动性佳，在短期债务偿还方面不存在风险，考虑到其过低的资产负债率，表明公司确实有相当大的财务潜力未能得到充分发挥。

2010年，公司结合拆迁，积极发挥管理优势，优化资源配置，从原来的电力、蒸汽生产经营为主转变为以热力管网经营管理为主的模式，冀望通过热力网经营、委托发电及转入政府拆迁经营补偿等方式，取得较为稳定的经营业绩。

2010年上半年，公司共完成蒸汽销售82.09万吨，同比增加 8.38%，实现蒸汽营业收入1.53亿元，同比增加32.59%，完成替代电量5842万度，实现替代发电收入980.11万元。前6个月，公司实现营业收入1.64亿元，同比下降63.2%，归属于母公司所有者净利润0.36亿元，同比增长24.2%，基本每股收益0.213元。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对宁波热电2010年全年业绩进行了预测，预计其2010年营业收入为5.04亿元，同比下降46.3%，净利润为0.69亿元，同比增长50%。按公司目前总发行股数1.68亿股计算，预计其全年每股收益为0.41元（2009年为0.21元），预计其2010年末每股净资产为2.92元（2009年为2.62元）。参考8月27日收盘时公司市净率3.39倍的市场估值水平，采用市净率法，我们判断宁波热电的合理市场价值为9.90元。