用友软件：业绩远低于预期 “中性”评级(图)

业绩远低于我们的预期

2010年上半年，公司实现营业收入9.09亿元，同比增长18.6%；实现归属于上市公司股东的净利润2650.35万元，同比下降91.9%，对应每股收益0.03元/股，远低于我们的预期。分配预案为不分配不转增。

投资收益下降和快速扩张使利润大幅度下滑

公司在2009年将交易性金融资产和可供出售金融资产全部出售，造成2010年上半年投资收益大幅下降；此外，公司在上半年加速扩张，整合产品线和业务链，完成了一系列的股权收购和整合工作，导致销售费用同比增长37.52%、管理费用同比增长26.55%，均高于收入增幅，从而导致公司利润大幅下滑。

公司各产品线保持良好的更新升级速度

2010年上半年，公司的NC、U8、U9、CRM、PLM、e-HR、培训教育等主要软件产品和服务均发布或整合形成了升级更新的产品，从而使产品和服务线保持了良好的升级态势，提高了客户满意度，增强了公司长期竞争能力。

大投入和业务整合将为下半年带来积极影响

公司表示加大投入、加快区域布局、加强业务整合等业务部署将对业务发展产生积极影响，U9业务是第一年规模化市场推广，上半年主要是面向客户建立行业标杆突出应用的深度，下半年将开始全面的规模化市场推进，高端业务收入比重增加将主要体现在下半年，因此下半年净利润将实现较大增长。

盈利预测及投资建议

尽管公司上半年业绩大幅低于预期，但是公司上半年的投入将在下半年实现较好的收获，因此我们维持对公司的业绩预测。预计2010~2011年公司将分别实现归属于母公司净利润4.71和5.62亿元，同比分别下降20.7%和增长19.4%；对应每股收益分别为0.58和0.69元/股。在市场当前的估指水平下，我们认为公司2010年动态市盈率区间应该在30~35倍之间，对应的股价区间为17.4~20.3元/股，维持对公司“中性”的投资评级。