湘鄂情：门店扩张带来业绩增长 推荐评级(图)

业绩数据：上半年公司实现营业收入4.43亿，同比增长20.7%，实现归属于上市公司股东的净利润4499万，同比增长27%，摊薄每股收益0.22元，基本符合我们预期。

业绩评论：（1）上半年餐饮收入同比增长22%，主要是08年新开业的4家门店以及09年新开业的1家门店迅速进入成熟期、老店稳步增长以及上半年完成收购的上海店、西藏店纳入合并范围三个因素。分地区来看，北京地区门店的营业收入占公司总收入的76%，上半年保持22%的增速。由于原材料价格小幅上涨，毛利率下降1%达到65.6%，由于费用控制较好，上半年公司净利润增速超过收入增速；（2）公司作为一家复合菜系酒楼连锁企业，门店扩张以直营店为主，截止2010年6月30日公司在全国共有21家直营店和5家加盟店营业，其中上半年新增开业直营店6家（上海店、西藏店、北京广渠门店、西单二期店、武汉洪山店、南京店）。受个别加盟店自身原因终止加盟协议影响，公司获得的商标许可使用及服务费仅为398万，同比下降36%。

下半年经营预计： 09年11月公司IPO募集资金8.85亿，缓解了公司快速扩张的资金压力，也将公司新开门店数量由原来的每年3家提高到每年6-10家，下半年公司将加紧四家门店（呼和浩特店、海运仓店、西安店、郑州店）以及“食品加工厂（中央厨房）项目”的筹建工作，力争建成投产。公司披露，还将积极寻求新的拓展区域，在湖北、天津、云南等地调研、考察并探讨与知名商业地产集团在城市综合体方面进行合作发展餐饮服务业。由于开业门店当年有开办费摊销且一年后才进入成熟期，我们预计2010年新开业的10家门店将成为公司2010年收入增长点和2011年业绩增长点，门店开业规模上升带动公司业绩快速增长。

盈利预测和估值：我们预计2010-2011年的净利润增长率分别为27%、32%，相对应的摊薄每股收益为0.49元、0.65元，2010年和2011年的PE分别为50倍和38倍，考虑到公司未来三年业绩的平均增速达到31%，我们认为当前估值处于合理范畴，维持“推荐”的投资评级。