烟台万华：产能扩张产业链完善 强烈推荐

华融证券 王泽军 王贝贝

2010年中报显示公司上半年业绩低于预期，这主要是因成本上升导致公司产品综合毛利率下滑，另外上半年公司营业外收入也同比大幅下降。不过，未来公司业绩值得期待。

首先，随着国内经济复苏，MDI产品下游行业需求将进一步回升，据估计2010年我国MDI消费量有望达到120万吨左右。在需求回升的带动下，我们认为MDI价格未来仍有进一步上涨的空间。目前，公司拥有50万吨MDI年产能，是国内最大的MDI生产企业。公司宁波基地二期项目计划建成30万吨MDI生产装置，预计下半年建成投产。此外，烟台老厂搬迁MDI一体化项目也已经开始，预计2013年底公司MDI年产能将大幅提升至120万吨。

其次，公司将逐步完善上下游产业链。目前在建项目包括苯胺等上游原料，仅烟台经济技术开发区临港工业区内项目就包括36万吨/年苯胺产能，可满足约50万吨/年MDI生产需要，有助于公司降低生产成本，提高产品毛利率。

鉴于前期国内市场MDI价格上涨缓慢,我们调低了公司2010-2012年EPS至0.78元、1.10元和1.27元，以8月20日收盘价16.68元计算，对应动态市盈率分别约为22倍、15倍和13倍。考虑到公司未来几年产能扩张、产业链进一步完善的背景，公司盈利能力将有较大提高，维持“强烈推荐”的投资评级。