曾渊沧：高PE股能否再保高增长？

大约一个月前，我极力推荐一些高PE股，典型的有龙源电力（916）与腾讯控股（700）。

为甚么有些股票会享有很高的PE？原因是高增长，华尔街的专家发明了一个公式，称之为「PEG」即把PE除于每年盈利的平均增长率，如果得到的数字是小过1，则是正常，就算很高的PE也正常。例如PE是60倍，但平均每年盈利增长60%，60倍除于60%，PEG等于1，属正常，这样的PE仍值得买。

当然，这个公式有多大的参考价值，没有人去统计过，最重要的是：将来这只股的PE是否还能保持如此高的盈利增长？

90年代中期，一些红筹企业PE都很高，其中最典型的是上海实业（363）与北京控股（392），当时这些红筹企业最喜欢做的事就是注资，由母公司向上市企业注入资产，市场上，这些股PE很高，有40倍、50倍，然后通过以较低的PE值向母公司买入资产，资产增加了，盈利也增加，于是就可保住高增长率，这样高增长率就保住上市的股份有高PE，再以高PE的价格配股集资，再向母公司买入资产，如此循环皆大欢喜。

当时，只要市场一传出上实、北控有注资的消息，股价就炒上去，可惜数年之后，母公司拿不出甚么盈利不错的业务注入，导致盈利年年高增长的现象消失，股民失去高增长的期望，股价就大幅下跌。

当年母公司靠注入资产来达到快高长大的目的，今日利丰（494）也靠每年不断收购来达到每年盈利高增长的目的，不过这么多年，利丰年年可以找到收购对象，付给被收购者的原股东PE远低于利丰的PE，保持利润年年高速增长，并维持很长时间高PE。

新一代的高PE股不是靠母公司注入低PE资产来增长，也不是靠以较低PE的价格收购其它企业来增长，而是自己的本业的确是高增长，腾讯与龙源经营的是高速增长的网络与新能源行业，前一阵子腾讯公布业绩，盈利增长66%，昨日龙源中期赚8.52亿，按年增一倍。