交银国际：交通银行业务发展平稳均衡(图)

交通银行 (3328.HK) 盈利基本符合预期，业务发展平稳均衡。

评级：长线买入

现价：HK$8.61

目标价：HK$9.90

潜在上升空间: 14.98%

盈利基本符合预期。截至6 月末，交行集团总资产3.71 万亿元，比年初增长12.09%；贷款总额为2.07 万亿元，增长12.57%；客户存款2.7 万亿元，增长13.95%。期末存贷比70.45%，环比下降2.22 个百分点，增量人民币存贷比只有68.3%。上半年集团实现净利润203.57 亿元，同比增长30.08%；每股收益0.39 元，基本符合预期。盈利最大驱动因素为规模扩张（贡献15.84%），其次为利差扩大（贡献11.91%）。上半年成本收入比保持在28.35%的较低水平，但2 季度业务管理费同比大幅增长46.87%。

优化资产负债结构，贷款利率回升，存款重定价，2QNIM 环比略有扩大。上半年NIS 和NIM为2.36%和2.43%，环比分别提高5 个和4 个基点；其中2 季度NIS 和NIM2.39%和2.46%，环比各提高5 个基点。主要驱动包括：1、优化资产负债结构：活期存款占比较去年同期上升；贷款占总资产的比重及中长期贷款占比上升，贴现占比下降。2、贷款定价能力提高，存款重定价滞后降低存款成本。2 季度贷款平均收益率环比提高7 个基点，存款成本环比略降3个基点。下半年公司息差的正面因素：贷款占比仍有提升空间；不利因素：存款成本上升，票据贴现占比可能上升。预计下半年息差环比呈趋稳态势。

资产质量稳定，不良净形成率在已公布中报的银行中偏高。截至6 月末，集团减值贷款253.33 亿元，环比基本稳定；减值贷款占比1.22%，环比下降5 个基点。关注类贷款占比2.40%，较年初亦下降了0.33 个百分点。不良净形成率0.25%，与1 季度基本持平，较09 年全年上升7 个基点，而已公布中报4 家银行不良净形成率均较去年改善，且均低于交行。逾期贷款余额231.47 亿元，较年初减少10.78%；占比0.89%，下降0.28 个百分点，趋势好于不良贷款，可能是由于公司对不良贷款审核标准较为严格，部分未逾期贷款计入不良。上半年信贷成本0.53%，与1 季度基本持平。拨备覆盖率达到161.17%，环比提高5.92 个百分点，但在五大行中仍处于偏低水平。

综合经营模式促进非息收入平稳增长。上半年实现手续费及佣金净收入71.25亿元，同比增长30.11%。增速较1 季度有所下降，但仍相对平稳，这在一定程度上得益于集团多元化的经营模式。咨询顾问费收入贡献了手续费收入的最大增量，上半年实现收入15.65 亿元，同比增长85.65%。保险业务成为新增长点，实现代理保险收入4.52 亿元，增长42.59%；交银康联保费收入3.13 亿。

维持长线买入评级。略微下调10-11 年盈利预测，预计10-12 年盈利增速为25.4%/17.3%/16.7%，对应EPS 为0.67/0.79/0.92 元。公司不良净形成率偏高，而拨备在大银行中亦偏低，信贷成本相对压力略大；不过公司资产结构调整仍有空间，后续息差稳定性高，各项业务发展和财务表现平稳均衡。目前10年动态PE 和PB 为11.21 和1.84 倍，估值安全，维持长线买入评级。