天威视讯：高清业务发展低于预期 强烈推荐(图)

业绩数据：上半年公司实现营业收入38,678万元，同比增长4.31%；实现净利润3430万元，同比增长-8.65%。每股收益0.128元，微低于我们预期。

业绩评论：截止上半年公司共拥有108.94万个有线数字电视用户终端数，同比增加1.09万个，数字电视用户终端进入缓慢增长期。公司业绩增长主要依赖于增值业务的拓展，在公司现有四项增值业务中，付费频道用户仍稳定在5万户，无增长，宽带用户保持半年1.2万户的增长，扩张最快的是交互电视业务和高清电视业务，上半年这两项业务的用户分别增加5.25万个和6.46万个，由于高清交互业务推广带来的成本增加，上半年公司毛利率同比下降1.36%，再加之所得税率由2009年的20%上升至2010年的22%，导致公司净利润小幅下降。

下半年经营展望：公司增值业务的拓展将继续以高清互动业务为主，而高清电视业务发展的瓶颈仍是内容，下半年公司一方面将重点提升高清节目的数量和质量，如提供多样化的高清节目套餐、尝试推出VOD大包月套餐、点播套餐试看业务等，增加多模式业务购机等，另一方面将加大高清交互业务的营销力度，以完成全年20万高清用户的目标，因此下半年高清业务的发展将快于上半年。在公司其他业务中，专门制作高清节目的天华世纪传媒和专门从事业务运营支撑系统的迪威特公司发展最为迅速，前者的VOD节目已与重庆有线、东方有线、湖南有线等全国13家广电网络公司签约，后者上半年成功中标福建宁德市SMS系统项目、河南省网呼叫中心系统项目以及广东佛山呼叫中心系统项目，这两家公司将在2010年贡献利润。

三网融合给公司带来网络整合和业务扩张机遇：（1）业务扩张：深圳作为首批三网融合试点城市之一，公司整转和双向化的完成为增值业务的发展搭建了发展平台，公司可大力发展宽带业务和IP电话业务，业务扩张有空间。同时，作为试点城市，不排除出台税收优惠政策的可能，税收优惠政策将直接提升公司业绩；（2）网络整合：三网融合倒逼广电系统省网整合加速，而市网整合又是省网整合的基础，我们预计整合的第一步是公司收购关外有线网络，随着广东省网挂牌成立，深圳市有线网络最终也将融合进广东省网的融合，在广东省网整合当中，天威视讯具备资本平台优势。

业绩预测和投资评级：2010年公司业绩将是小幅增长，但随着公司大规模的长期待摊费用摊销将在2010年结束，2011年公司业绩迎来确定性增长，预计2011年增长86%，每股收益为0.58元，2011年的PE倍数为39倍。基于2011年确定性的高增长以及三网融合给公司带来的网络整合预期，我们维持公司的投资评级为“强烈推荐”。