创业板畅饮泡沫财富 投资风险累积已深

创业板、中小板的股价泡沫到底有多大？某些公司是否有招股说明书里描述得那么优秀？海普瑞凭什么市值超过万科？

目前已上市的创业板公司中，有八成公司背后聚集着创投机构，而这些机构的投资时间均在两年以上，账面收益率超过10倍，可以称之为“暴发”，正因为有这样的财富效应引领，才让更多的资金抢入风险投资领域。

根据《理财周报》新富榜的数据，自2009年7月以来，A股市场新上市的公司一共造就了557位亿万富翁和1398位千万富翁。而排名前十位的家族共拥有1084亿元的财富，可以共同买下曾经长期市值排名深市第一的万科。

2009年10月30日，中国资本市场上具有历史性意义的创业板，在深交所正式拉开大幕，已经运行了半年多时间的创业板不断创造着中国的亿万级富翁神话。然而业内分析人员认为，从创业板在中国的形成与背景、世界创业板市场对比及未来预期来看，各种因素将导致多家创业板公司泡沫破灭，投资风险累积已深。

“鼓动人心”的创业板

在过去一年中国的财富地图上，最重要的事件莫过于延搁10年的创业板推出。一批小行业的小公司，终于有机会出现在资本市场。

在新富榜排名前10位的家族是：海普瑞的李锂、李坦夫妇，信立泰的叶澄海，爱施德的黄绍武，科伦药业的刘革新，海康威视的龚虹嘉，东方园林的河巧女夫妇，章源钨业的黄泽兰夫妇，人人乐的何金明，圣农发展的傅光明和兆驰股份的顾伟。

实际上，他们所拥有的这10家公司加起来，营业收入还不到万科的一半。2009年，万科仅主营业务收入就达到488.8亿元。

在这张新富榜上排名前10的富豪中，只有刘革新的科伦药业，尚且带有从国有企业改制而来的资产和技术优势。其他9位，无论38岁的黄绍武，还是已经67岁的叶澄海，几乎都是一手一脚地建立了一家新企业，悉心经营至今

在成功登陆资本市场之前，他们的公司大多局限于某个细分行业，不为一般公众所知。某些公司甚至在本行业内，也并非龙头老大。

他们所引起的争论至今未绝：创业板、中小板的股价泡沫到底有多大？某些公司是否有招股说明书里描述得那么优秀？海普瑞凭什么市值超过万科？

在造富的同时，创业板也确实正在实现它所被赋予的社会意义和历史意义：在依靠资源、政策和资金优势的传统行业和国有企业之外，还有一批有技术、有专业能力、有想象力的小公司。他们可以凭借自己的杰出表现和美好前景，在本土资本市场获得肯定和鼓励，而不用像他们的很多前辈一样死于银行融资难，国资、外资并购和其他一些环境因素。

创业板的出现，从多层次资本市场建设的意义说，是增加了新的品种，满足不同的投资者的口味和需求。有高风险、高收益，追求流动性，这种投资偏好的人来讲，可能是适合他的口味的；从对国家的经济战略的高度来讲，这也是非常重要的，创业板的推出成为新型企业发展摇篮，从国家经济的角度来讲，也是推动自主创新的平台，也是结构调整有利的推手。

在过去的一年中，这样的新公司超过250家。

本末倒置

新技术公司本来就是中国市场的稀缺资源，企业家更是中国经济领域的稀缺动物，给稀缺资源高估价并不过分。可怕之处在于，一些传统公司、信用不彰的企业，或者毫无企业家素质的人在包装之下鱼目混珠，获得了高溢价。这些企业很快就露出伪技术的真面目，他们以获得的资金购房买车，不亦乐乎。

从创业板的超募资金使用情况就可以看出有些创业板上市公司已经忘乎所以。神州泰岳拥有13亿元的超募资金，上市后出手4.21亿元购买了北京朝阳区北辰首座大厦共16层的办公房产，堪称创业板公司中买楼最大方的公司。探路者、梅泰诺、天源迪科等公司的购房计划都在2000万元以上。华测检测将超募所得的1.35亿元和自有资金4785万元用于建设中国总部及华南检测基地，其中1800万元买地，1.6485亿元用于总部大楼及实验室大楼的建造和装修。星辉车模、新宙邦等也都购买了多块工业用地的使用权。

人们给创业板上市公司高估价的原因之一是这些公司轻资产，可这些公司一上市就逆向行驶，大量购置重资产，混迹于传统企业行列。另一些企业上市前后信用饱受质疑，其中包括海普瑞的认证以及主板IT概念以专利取胜试图在中小板上市的星网税捷。另外，如创业板的赛为智能、朗科科技等企业，盈利前景已经显示出后劲不足的窘况。

尽管PE有泡沫，但中国的风险投资仍然所获颇丰。据清科研究中心统计，目前已上市的创业板公司中，有八成公司背后聚集着创投机构，而这些机构的投资时间均在两年以上，账面收益率超过10倍，可以称之为“暴发”，正因为有这样的财富效应引领，才让更多的资金抢入风险投资领域。

一位北京私募基金经理说：“在事业发展到目前这个阶段，突然被创业板抬到如此高的位置，这些公司的实际控制人都没有做好这样的心理准备，包括多募集的资金到底干什么，如何利用好这些资金来提升公司的净资产收益率，这些都是他们要面对的课题。”

泡沫逐渐显现

近两个月来，随着A股市场急速下跌，机构配售股解禁潮的到来，创业板高股价神话正在面临威胁。据深交所公开数据显示，截至6月30日，整体创业板的平均市盈率为58.58倍。与今年初的105.79倍的市盈率相比，创业板估值已经接近腰斩。

即使如此，与其他板块相比，当前创业板的估值依然处于高位。从国外市场的情况来看，由于存在高风险，创业板的平均市盈率一般低于主板，而中国恰恰相反，估值过高已经成了创业板的通病。

来自深交所的数据显示，截至7月29日，创业板已有8家企业公布了2010年上半年业绩报告。分析显示，在已公布中报的8家企业中，净利润增长在50%以上的只有一家，净利润增长在30%以下的占到了一半，甚至还有一家出现了业绩大幅下滑。创业板公司本身一般不具有市场垄断性，盈利水平极不稳定，一旦外部市场环境出现变化，企业业绩出现大幅下滑也在情理之中。

从全球的创业板来看，只有纳斯达克是成功的。日本和德国是最先关掉的，香港虽然没有关，但是在香港的创业板上市的公司几乎是垃圾股，几分钱的股票都有。纳斯达克虽然出现了微软和英特尔-T等大公司，但是大量的公司也是不断死亡，比例为1∶1，一年上市1600家，同时1600家退市。

创业板为什么风险比较大，大家普遍认为，是因为对它的成长性不确定。

从中国创业板推出的时间背景来看，正处于中国为刺激经济而大量推出信贷、区域政策刺激等时点因素的高峰时间。在这个时间周期内，经济层面、政策层面都出现了较为宽松的局面，这种刺激政策背景推出下的创业板，成为各个利益机构推升泡沫的重要助力器。

中国创业板成为最大泡沫的标尺，其风险不言而喻。研究世界主要创业板市场来看，其发行PE大多维持在15-30倍区域内，大量的创业板公司上市后成交清淡、股价低廉。随着网络的发展，投资者可以看到目前香港上市的创业板股票最高的不过是33港元左右，而最低的仅1分钱，其1元以下的占比众多。

反观目前我国创业板市场，不仅在IPO环节出现70-120倍PE发行，上市还出现了利益机构的炒作，这与利益、交易制度和机构成熟背景密切相关。

香港BMI基金管理总裁沈庆洪表示，从第一批创业板的表现来看，投资者根本就没有对其投资价值作出分析，他们很大程度将创业板视为赌场，实行在最短的时间赚最多的钱。但没有料到的是，第二批创业板公司的估值更高、超募资金更多。

虽然风险投资与创业板不需要行政干预之手，却需要游戏规则。比如，创业板向越来越多的实体经济开放；不允许承销机构紧急充当企业的投资家；禁止对赌协议；一旦出现虚假陈述与内幕交易严惩不贷，将失信者永远逐出市场。伦敦证券交易所国际业务拓展部亚太部总监祝晓健早就坦言，中国创业板的开设一定要注重“游戏规则”，其中，管理层严格执法、保荐人勤勉敬业和投资者的风险意识尤为重要。

海普瑞

李锂、李坦夫妇

355.12亿元

公司已发展为全球生产规模最大、装备先进的肝素钠原料药生产企业，并成为诺华、赛诺菲-安万特等国际制药巨头的供应商。

年龄：46岁

职务：董事长

行业：化学药品原药制造业

持股比例：75.59%

股东地位：李锂和李坦夫妻是公司实际控制人

8月4日，海普瑞收盘价为131.25元。

信立泰

叶澄海

112.49亿元

公司主要生产经营化学原料药、粉针剂、片剂和胶囊等产品，是一家集研发、生产、销售于一体的高新技术合资企业。

年龄：67岁

职务：信立泰药业股份有限公司董事长

行业：医药行业

持股比例：73.96%

股东地位：实际控制人

8月4日，信立泰收盘价为74.20元。

爱施德

黄绍武

104.97亿元

是国内领先的手机及数码电子产品销售渠道综合服务商，为中国移动、中国电信、中国联通、苏宁、国美等关键客户提供手机销售渠道综合服务。

年龄：40岁

职务：深圳市爱施德股份有限公司董事

所属行业：通信服务业

持股比例：55.76%

8月4日，爱施德收盘价为39.99元。

科伦药业

刘革新87.58亿元

现已成为拥有省内外16家子（分）公司的现代化药业集团。2009年科伦药业实现营业收入32.46亿元，同比增长23.82%；净利润为4.34亿元，实现每股收益2.38元。

年龄：59岁

职务：四川科伦药业股份有限公司董事长

所属行业：医药制造业

持股比例39.92%

8月4日，科伦药业收盘价为107.11元。

海康威视

龚虹嘉

81.27亿元

海康威视是中国领先的综合监控产品供应商，致力于不断提升视频处理技术和视频分析技术，面向全球提供领先的监控产品、技术解决方案与专业优质服务。

年龄：45岁

籍贯：中国香港

职务：海康威视数字技术股份有限公司副董事长

行业：制造业/持股比例24.80%

8月4日，海康威视收盘价为77.20元。

东方园林

河巧女夫妇

78.20亿元

面向中国全方位发展的环境景观建设公司，拥有与美国EDSA合资成立的EDSA-东方环境景观设计研究院有限公司以及全资子公司——东方利禾景观设计公司。

年龄：43岁

职务：北京东方园林股份有限公司董事长

行业：林业

持股比例65.11%

8月4日，东方园林收盘价为168.89元。

章源钨业

黄泽兰夫妇

77.51亿元

公司是集采矿、选矿、冶炼、制粉、硬质合金与钨材生产和深加工、贸易为一体的集团型民营企业，是国内钨行业产业链最完整的少数厂商之一。

年龄：55岁

职务：崇义章源钨业股份有限公司董事长

所属行业：轻有色金属冶炼业

持股比例77.42%

8月4日，章源钨业收盘价为26.07元。

人人乐

何金明

71.4亿元

公司已经快速成长为中国30强零售连锁企业品牌之一。截至2008年12月，人人乐在全国20多个市级以上城市已拥有经营门店81家，2008年销售额突破100亿元。

年龄：58岁

职务：人人乐连锁商业集团股份有限公司董事长、总裁

行业：食品、饮料、烟草零售业

持股比例75.00%

8月4日，人人乐收盘价为25.77元。