何车：东岳集团目标价2.16港元 上升空间33%

˙东岳集团（00189.HK）早前发出盈喜，料今年上半年按年多赚两倍以上。

˙预期PE 7.8倍，仅及两年半前招股PE的36%。

˙目标价2.16港元，上升空间33%。

东岳集团7月8日发出盈喜，翌日股价最高由1.59港元弹上1.77港元，然后回吐，昨收1.62港元。公司业务独特，有概念可炒。

■ 东岳07年12月以每股2.16港元招股，历史高价为2.70港元，现价潜水25%，较历史高价下跌40%。

东岳是全中国最大的“制冷剂”（Refrigerants）生产商及最大的“含氟物高分子”（Polymers）生产商，上市前市占率分别高达26%及28%；亦生产“有机硅”（Organic Silicone），暂时对业绩贡献比例不大。

■ 09年（12月年结），东岳营业额35.44亿元，跌11%；纯利1.65亿元，EPS 7.9分，则同增37%。

东岳去年产销制冷剂23.91亿元，跌11%；经营利润1.89亿元，减少25%。

含氟物高分子营业额6.67亿元，跌11%；经营利润6,277万元，增长15%。有机硅营业额4.19亿元，跌3%；经营利润279万元，降57%。另有比重不大的其他业务，出现倒退。

营业额倒退而盈利仍有增长，主要因为有所得税退税2,280万元，08年同类项目为679万元。

中期业绩将提前宣布

■ 东岳去年上半年仍受金融海啸影响，期内盈利仅6,330万元，下半年情况好转，期内盈利1.02亿元，是上半年的1.6倍。

7月8日发出的盈喜指出，2010年上半年（1至6月）盈利，预计是去年上半年的3倍以上，大增原因是产品销售价格与数量随着市场回暖而有显着上升。

盈喜亦带出另一个佳讯，就是预期中期业绩在8月底公布。去年，中期成绩表在9月17日见光，即今年中期盈利提前近三星期公布，业绩耀眼，公司“心急”早早见光。

由盈喜推算，东岳2010年盈利将不少于1.90亿元，亦较09年下半年（1.02亿元）多出近9成。

今年下半年，形势对东岳有利，国内气温奇高，有利冷气机需求，亦有利制冷剂市道。下半年盈利料不会低于上半年，全年盈利预测3.80亿元，EPS 0.182元（0.209港元），齐齐大增130%。现价1.62港元，往绩PE 17.7倍，预期7.8倍。

全年料多赚130%

■ 东岳既是国内最大制冷剂生产商与最大的含氟物高分子生产商（国家主席胡锦涛与国务院总理温家宝，去年分别视察东岳，对东岳的科技与自主研发取得的成果，给予高度评价），将可由国内经济强劲增长而得益。

中国人口不断迁往城市、人均可供支配收入上升，家居设备（包括冷气机、雪柜、汽车）消费水平增加，大大有利制冷剂的销售。

此外，中国不断继续加快工业化进程，着力开拓含氟物高分子的各种应用，加上汽车、建筑、机械、化学、电器及电子行业的迅速增长，对国内含氟物高分子需求有利。

东岳的有机硅业务，正积极拓展中。有机硅行业是全球三大化学材料工业之一（其他二者是含氟物及工程塑料）。东岳在山东产业园兴建有机硅生产设施，首期在 07年11月投产，年产能6万吨，年产能10万吨的有机硅项目因为市场的复甦，而在09年底恢复建设，预料今年底投产。山东省政府将东岳的有机硅项目列为山东省优先建设项目之一，东岳处于有利位置。东岳透过循环再用及加工生产氯仿及二氯甲烷的副产品一氯甲烷作为生产有机硅的主要原料，发挥协同效益。东岳争取总设计年产能达到30万吨，成为中国领先有机硅生产商之一。

■ 09年底，东岳每股帐面NAV 0.97元（1.11港元），PB 1.46倍。到2010年底，估计增至1.15元（1.32港元）PB降至1.23倍而已。

■ 09年底，东岳手上现金10.67亿元，银行借贷22.28亿元，净借贷11.60亿元，净借贷比率52%。

东岳年结后有关连交易，收购或增购3家化工与有机硅公司的部分权益，总代价现金1.83亿元，净借贷上升，稍为偏高。

●东岳预期PE较两年半前招股PE折让64%，PB较当年折让逾5成。推介买入，以当年招股价2.16港元为目标价，上升空间33%。