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大福证券:给予亚洲木薯资源买入评级

中国市场调查网  时间:07/30/2010 12:02:00   来源:腾讯财经特约

  

于审阅亚洲木薯2010年度(年结日:3月31日)的业绩后,我们认为该公司在木薯贸易业务方面拥有竞争优势,加上中国的可再生能源发展计划,令木薯干的需求得以持续,因此我们对该公司的盈利前景仍感乐观。我们重申对该股的买入评级,并把目标价上调至2.73元,相当于2011年预计市盈率7.5倍,并预计每股盈利将上升17%至36.4仙。我们对亚洲木薯的估值,已考虑到该公司可比较上游农作物及淀粉供应的现行估值。运输成本上升,以及天灾影响木薯收成,均成为该公司营运的主要风险。

受乙醇生产商的殷切需求所带动,亚洲木薯向非燃料(饮用及化学)及燃料(工业)乙醇生产商销售的木薯销量分别急升98%及115%至113万吨及35万吨,加上于2010年度,平均售价上升8%,亚洲木薯的收入因而上升117%至20亿元,而盈利则由2009年度的较低基数飙升101%至1亿元。倘撇除该公司物业的特殊重估收益/(亏损) (2010年度收益为1,400万元,2009年度则为亏损1,900万元),其经常纯利仍由2009年度的6,900万元攀升25%至2010年度的8,600万元。该公司的毛利按年大增93%至3.64亿元,但毛利率则按年微跌2.3个百分点至18.2%,主要因木薯的采购成本上涨所致。事实上,木薯售价持续攀升,本年至今已跃升15%至每吨230美元的历史新高。我们相信,踏入10月的收割季节,价格的升势应会于2011年度下半年放缓。我们估计木薯于2011年度的平均售价将处于每吨190美元至200美元水平,意味该公司将可于2011年度录得较高利润。

亚洲木薯于2010年度下半年以595万美元的代价购入一艘巴拿马型号的新货轮,自动装载量达43,500吨,该货轮于4月交付,并于6月投入运作。管理层预期每年付运10次,预料每年可节省约460万美元的航运费用;有关成本减省效益将于2011年度开始浮现。

亚洲木薯继续扩大市场占有率,由2009年度占中国自泰国进口木薯约三分一的市场分额扩展至2010年度的35%左右。该公司将进一步渗透中国的乙醇燃料市场。现时,中国拥有5间乙醇燃料制造商,合共生产约170万吨乙醇燃料,原料主要来自玉米、小麦及木薯,此产量略低于政府2010年200万吨的目标。根据中国的可再生能源计划,政府的目标是于2020年前,把使用非粮食原料生产的乙醇燃料年产量每年增加100万吨。我们预期中国主要木薯种植基地广西的产量受近期的水灾影响,预料2011年度国内供应将出现短缺,将继续对进口木薯的需求带来支持。

亚洲木薯资源的财务状况由2009年度的净现金4,500万元变为2010年度底的净负债2,800万元,主要是由于以约600万美元收购货轮,以及增加木薯存货以应付4-9月淡季的需求所致。该公司已有策略地在泰国及柬埔寨设立5个仓库,总容量达215,000吨,并已订下目标,于3年内把容量增加至40万吨左右。分析员:左国光