医药行业：市场的表现同小盘股趋于一致

事件描述

6月17日以来，医药指数下跌了14%，最多下跌达23%。期间有国家发改委的《药品价格管理办法》征求意见，也有卫生部关于继续打击商业贿赂的文件下发，目前市场对于两文件的看法和对医药板块未来的表现存在一定分歧。

事件评论

第一，医药板块的大幅调整根本原因是估值相对偏高

我们在6月初发布的医药策略里，提出6月份医药股投资宜谨慎，并特别回顾了2008年的情形：从2008年的情况看，在大盘持续下跌中，医药指数在大盘下跌的初期和末期都明显强于大盘，但中段有和大盘同步的补跌走势。

当时我们提出：医药股相对于大盘的差距难以进一步扩大，投资者宜在医药板块一定程度调整后再介入。

现在来看，6月份的谨慎态度是正确的，但大盘指数跌破2500点仍然超出预期，我们的投资策略需要纳入这一新的变化。

第二，《药价管理办法》和反商业贿赂对行业基本面的影响为“中性”

市场目前普遍把《药价管理办法》和反商业贿赂对医药板块的影响评价为负面，因为这两项政策还没正式采取行动，而“不确定性”对目前的市场而言就是“利空”。但分析政策实质和出发点，我们认为这两项工作对医药行业的基本面来说，应为“中性”。

就药品价格调整而言，极端的情形是让医药企业为药价虚高付代价，尽管我们认为药价虚高的关键并不在医药企业而在医院。在这种情形下，优质医药企业的短期利润是会受到影响，但受影响更大的是在研发和营销上没有核心竞争力的对手。经过一番洗礼，优质医药企业的行业地位无疑更加突出，增长更加稳固，这也是为什么几十轮降价之后，强者愈强的原因。如果投资者的着眼点是行业的集中度提高和优质企业，则该政策算不上利空。

就打击商业贿赂而言，几年前无疑是非常严厉的，目前只是重申而已。经过前期的教训和几年的摸索，大部分优质医药企业已有较正规的营销模式，对不正规的营销手段至少已没有依赖性。更为明显的是，有部分优质企业是经营环境不规范的受害者，打击商业贿赂来得正是时候。

第三，医药板块的估值水平受小盘股影响

在4月底以前，沪深300医药指数(000913)与中小板指数是完全同步的，但自4月底到6月中旬，医药指数同中小板指数的差距逐渐拉开，直到6月中旬，两者才相互靠拢，并在降价消息出笼后完全恢复一致。

从一年来的市场表现我们可以看出：医药板块的走势是略强于小盘股但滞后于小盘股的。而医药股之所以能得到高溢价，也与市场愿意给小盘股高溢价同出一辙。我们认为，医药股下半年的走势有望维持这一格局，即紧跟小盘股，但表现会稍强一些。两大行业政策的具体实施将短期影响市场，但若将时间拉长3个月到半年，则其影响几可忽略。

至于市场对小盘股的偏好如何变化，则是需要投资者特别关注的。

第四，对医药行业长期看好不变

上述分析主要是从医药行业的市场表现来看的，我们认为中短期跟随小盘股。但从医药行业基本面来看，仍然是稳定成长的行业，其优质公司如同仁堂、天士力、东阿阿胶等依然可以作为战略配置继续长期持有。