大福证券：给予国美电器买入评级 看2.98港元(图)

国美电器(0493.HK,2.50,买入)

国美于近日与海尔订立分销协议，海尔将每年向国美提供600款产品，当中约半数由国美的店铺独家发售，此举将有助扩大国美的产品范围，预期可于3年的期间内带来人民币500亿元的销售额。于2010年第一季度，海尔乃国美的最大供应商，占国美收入的9.6%。我们相信来自海尔的贡献将继续增加，预期于明年达15%以上。该零售商将于100间一二线城市的店铺为海尔的其一个品牌卡萨帝建立体验店。此外，海尔为GE在中国的代理商，而国美则将于3年的期间内成为GE产品的独家零售商。

国美在中国的分销网络庞大，并与海尔联手合作开发以零售市场为对象的产品。双方研发具个性化的产品以增加吸引力。海尔拥有技术知识，而国美则熟悉国内市场情况，了解不同客户群的需求，两者均具备极为专门的专业知识，透过建立策略性联盟，将可产生协同效应，对国美的销售利润带来直接而正面的作用。国美预期于2014年，个性化产品的收入将占整体产品收入的25%。

国美的大部份店铺位于一二线城市；上海、北京、广州、天津、深圳、福州及成都占2009年度收益约61%。由于海尔继续扩大其物流及服务网络，进一步加强于三四线市场的渗透率，国美因而可利用海尔在有关地区的物流能力向其客户供应产品，并进一步受惠于中央政府的「家电下乡」及「家电旧换新」政策。于2010年第一季度，两个计划分别占国美收入的2.4%及28.6%。

国美的全新资讯科技系统-企业资源规化核心组件6.0 (ERP Central Component 6.0)由ERP软件市场龙头企业SAP与惠普共同研发。该系统的介面特别针对零售业的特性而设计，但更重要的是该系统可切合国美现时及未来的策略需要。我们相信该系统将进一步加强及提升国美供应链的架构、增加营运效率及提高客户服务质素。

我们继续给予国美买入评级。我们相信政府实施家电补贴计划，加上家庭收入坚稳增长，将继续支持该行业的销售。国美的分销网络广泛，将可确保该公司的业务随着行业的增长动力而蒸蒸日上。然而，市场对家电的需求将可能受近期楼市活动放缓所影响，而楼市所引致的影响一般需时6个月至约1年时间方会浮现。我们把国美的目标价下调至2.98元，相当于2010年度预计市盈率22倍，或按2009-11年度预计每股盈利复合年增长率23%计算的市盈增长率1倍，我们亦已因近期房地产市场之发展及其可能对国美业务构成的影响而对有关市盈增长率作出调整。分析员：方婉雯