大福证券：青岛啤酒行业龙头地位日渐巩固(图)

青岛啤酒(0168.HK,35.65,买入)

于2009年度，青岛啤酒的产能达77亿公升，而其销量及营业额则分别占全国市场的14%及15.5%，其作为中国龙头啤酒生产商的地位正日渐巩固。由于该公司不断努力扩大市场占有率，由1999-2009年度，其除税前盈利复合每年增长率达29.5%，而同期的营业额则年均复合增长22.9%，乃行业平均数的两倍。

目前，内地三大啤酒生产商合共占有40%的市场占有率，而按美国及日本等已发展成熟的啤酒市场的经验，预期有关数字将会上升。受惠于一连串的扩张行动，例如于2009年度收购趵突泉品牌商标权以及位于河北省、第一期年产量达2亿公升的新生产厂房将于2011年度投产等，预期青岛啤酒于内地的市场占有率将进一步扩大至约14-15%。于2003-09年度，第二品牌销量占比的复合年增长率为13.7%，而其主要品牌青岛啤酒于同期的销量占比复合年增长率则为7.4%，预期第二品牌将继续成为该公司的主要增长动力。

透过于2008年度于济南及徐州的新兴建及扩张项目，以及于翌年收购趵突泉品牌，青岛于山东省及华东的领导地位得以巩固。以销量而言，于山东的市场占有率由2008年度的52%提升至2009年度的55%，而于华东的市场占有率则由7.2%稍微提升至8.2%。预期位于河北省的新建厂房第一期于2011年度投产后，华北将成为另一个增长地区，进一步刺激青岛啤酒于全国的市场占有率。

我们预期于2009-12年度未来三年，青岛啤酒的每股盈利复合年增长率将达15%。我们把该股的目标价上调至42.30元，相当于2010年度预计市盈率32倍或三年市盈增长率2.1倍。分析员：左国光/郑智豪