王林：金融结构正在趋向一个严重的失衡(图)

王林

腾讯财经消息 2010年6月19日，“创智菁英，共享财富——申银万国·私募基金与股指期货”高峰论坛在上海举行。腾讯财经作为网络合作媒体对论坛进行全程图文直播。

会上，上海富晶资产管理中心总经理王林进行演讲，演讲题目是《私募机构与股指期货的期限运作》。演讲中王林先生表示，金融结构正在趋向一个严重的失衡。

以下是王林先生演讲实录。

王林：各位领导，各位朋友下午好，股指期货上市有两个多月了，刚刚朱总讲了一些私募基金和股指期货的关系，我觉得我们有一些体会，大家都认为股指期货推出以后，带来了一个新的模式，新的机会，为什么股指期货推出以后是一个机会，对市场有什么影响。股指期货最大的功能就是能够做空，问题来了，为什么要做空呢？有没有必要做空呢？我觉得如果对这个问题不给予一定的研究，我们难道是为了做空而做空吗？我想应该不是的，所以我可能先绕一点，给大家汇报一下，我们对现在市场的认识，首先我这里先给大家汇报一下宏观金融的数据，这些数据主要是取自于央行的网站。

这些数据分析的结果，我们研究下来有一点担忧，大家可以看到这个表，这是储蓄存款的活期比例关系，1999年定期的比例是75%，2009年的时候，这个比例降到了61.4%，实际上到四、五月份的时候，这个比例已经是到了60%了，我们做了一个合理的外推，如果这个趋势是合理的话，按照这个斜率，大概到2015年的时候活期占到整个储蓄的比例是48%，这个数据孤立来看也没有什么，但是结合下面的数据，我们认为有一点问题。这个数据表明了我们企业的存款在整个的银行体系当中的比例，从这个数据来看，银行存款的比例是增长的，或者是比较偏高的，它的一个意义是什么呢？我们理解可能是银行资金过渡向大银行倾斜的一个标志，为什么呢？中小银行如果贷了钱再把它存到银行，然后再不花，这个是不能解释的。

这张图是中长期贷款的关系，大家可以看到1999年的时候这个比例是25%，到了2009年的时候已经上升到了55%，如果这个趋势继续下去的话，我们外推到2015年中长期的贷款可能会占到70%。刚才前面的图和大家汇报了，我们的活期比重到2015年是48%，如果中长期贷款继续的话是70%，大家感觉到一个什么问题呢？资金来源和运用的期限的严重错误。这里面有一个新的指标，中长期贷款和定期、储蓄存款的比例，这个比例在1999年是0.53%，也就是说存100块钱，贷款是53块钱，到2010年是1.4%几，推延到2015年是1.7%，如果是1.7%的话，我存1块钱的定期，虽然我贷出去了1.7块的中长期贷款。这一组的基本数据给我们一个启发，或者是给我们一个认识和判断就是我们的金融系统，金融结构正在趋向一个严重的失衡，而且失衡的趋势是非常明确的，也是非常明显的。

这个和我们讲股指期货有什么关系呢？是非常有关系的，就是我前面讲到的为什么要做空，为什么需要做空？是因为我们整个金融的体系已经显现了某种潜在的、巨大的风险，上面的数据说明了这一点。再深入地分析一下是什么问题呢？我们有一个总结，我们的金融体系严重向渐接融资倾斜，有一个新的数据，2009年的时候银行体系的贷款余额达到了2.4万亿，我们的股票融资是多少呢？1999前的10年大概是两、三千亿，1999年到2009年融了2.4万亿，合计是2.7万亿，银行贷款是40万亿，这个比例严重不匹配的。我们了解到美国占到了70%，日本是50%以上，如果我们呢？2.7万亿对40万亿，这个比例不值得一提，还有债券，我们债券市场喊了这么多年，除了银行债券市场有一定的规模之外，企业债券市场也是不值得一提，数据及其有限。

这就带来一个问题，整个金融的结构向银行体系过渡倾斜，间接融资占的比例过高，直接融资比例微乎其微，这是一个很尖锐的矛盾。第二个比较明显的矛盾是，我们买股票的热情很高，可都买不着，为什么呢？创业板到中小板下来大概平均是千分之二自由，这就带来第二个矛盾，股票投资需求非常很大，但是供给很少。