电力行业：5月份行业用电量增速开始趋缓

用电量增速开始趋缓。1-5月份用电量同比增长23.31%；当月用电量同比增长20.80%。由于低基数继续存在，导致在经济回暖背景下，同比增速仍然维持高位。去年同期当月用电量增速为-2.57%，增速处于去年最低水平。另外，基数的提高使增速开始趋缓。我们认为，由于去年6月份基数大幅提高，以及受清理优惠电价政策影响，6月份当月用电量增速或将降至14%以下。

水电汛期开门红，利用小时依旧堪忧。5月份，我国江南中部、西北、华北、东北部分地区降水明显偏多。5月份水电当月发电量同比增长5.7%，累计发电量同比只下降了1.0%。由于水电装机容量高速增长，同比增长11.6%，导致1-5月份水电利用小时为1043小时，较去年同期下降145个小时。

秦皇岛煤价小幅回调。受三方面影响，导致煤价小幅回调：1、电企提前储煤使电厂库存增加，加之煤价已有较高累计涨幅，采购积极性暂时降低；2、随着大秦线检修以及安全生产检查结束，铁路运输量大幅增加，使港口库存同时增加；3、5月份以来来水良好，降低了日均煤耗。尽管国家节能减排政策将压制高耗能产业用电量需求，从而影响煤炭需求量，但在夏季耗煤高峰期时段，煤价依旧有上行动力。受前段时间提前储煤导致煤价拉高后，未来煤价涨幅或将趋缓。

弱势显防御性。上半年电力需求呈现大好局面，但煤价依旧是行业盈利能力的决定性因素。若煤价继续上行，增强电价上调预期，提升估值空间；若煤价下跌，将改善企业基本面，降低估值压力。在目前弱势背景下，电力行业将凸显其防御特性，因此，我们在下半年策略报告中上调行业评级至“增持”。投资品种选择：盈利能力强，资产注入预期强烈的国电电力；规模扩张，盈利能力大幅改善的金山股份；下半年水电或超预期的文山电力；具备估值优势和安全边际的广东地区火电。