何车：珠江钢管趁低收集 目标价4.50港元(图)

˙珠江钢管（01938.HK）今年2月以每股4.5港元招股，现价3.78港元，潜水16%。

˙集团生产的钢管用途广泛，客户包括国内3大石油石化公司。

˙珠管预期PE 6.5倍，再跌风险有限，酌量趁低收集，以招股价4.5港元作目标价。

珠江钢管除了主席之外，最大股东是惠理基金。不计上月以潜水价增持的小部分，惠理基金在珠钢上市时所持股份，最高曾有帐面利润约8千万港元，现时则有帐面亏损逾4千万港元。

■ 截至09年12月止的连续3个年度，珠管是“直缝埋弧焊钢管”的最大生产商，以项目为本的模式经营。直缝埋弧焊钢管的销售很大程度取决于客户所处位置及全球管线建设项目所处位置，大部分收入来自中国主要客户及超过50个海外国家及地区的客户。珠管生产有关产品时应用不同加工知识及技术，并与材料供应商订立“背靠背”采购协议，购买相应销售合约所需数量的原材料，藉此降低存货累积的风险。

直缝埋弧焊钢管用途广泛（视乎钢管外径及厚度而定），大部分售予石油、石化及天然气企业。国内3大石油石化公司中石油（00857.HK）、中石化（00386.HK）与中海油（00883.HK），都是珠管客户，今年3月底共签合约8.34亿港元。

珠管亦生产“电阻焊钢管”，用于基建项目，例如供水、灌溉及衞生管道、圆形钢管、钢管塔、楼宇、桥梁及运动场的空心结构钢材以及海洋工程项目的结构及机械钢管。

珠管今年2月以每股4.50港元招股，4月最高5.82港元，较招股价高出29%，昨价3.78港元，潜水16%。公司主席陈昌持有69.42%（7.019亿股），第二大股东惠理基金在珠管上市时持有5.70%（5,700万股），上月以每股3.618港元增持至6.03%（6,102万股）。

■ 09年（12月年结），珠管营业额28.26亿元，增8%。纯利4.01亿元，略高于招股预测，升46%；EPS 0.53元，升43%。

拓展外销已见成效

去年业绩增长，主要来自电阻焊钢管销量增加及售价提升；去年珠管获得阿曼苏丹客户大型定单，该客户对防腐电阻焊钢管有较高特殊技术要求，珠管因此收取较高的费用，毛利率较高。

珠管拓展海外市场，已见成效，去年海外销售占总数62.5%，高于08年的52.3%。

去年出售江苏张家港生产线及物业，获利3,560万元，大增逾2,920万元。

珠管拟于连云港设立新的生产基地，以便拓展长三角的业务机会。新生产基地将包括一直缝埋弧钢管生产线，及钢板加工设备，藉此取得稳定的钢板供应，协助集团日后扩大产能。

预期PE6.5倍

珠管往绩PE 6.2倍，按彭博综合证券预测，2010年预期PE6.5倍。

■ 珠管今年2月（去年12月年结后）招股上市，年报去年底所示NAV参考价值不大。根据招股章程，招股后每股帐面NAV 2.04港元，现价PB 1.85倍。

● 珠管现价3.78港元，较4月高位5.82港元已调整35%，继续大跌风险有限，可酌量趁低收集，以招股价4.50港元作目标价。

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同场加映：粤投超卖博反弹

红筹指数昨日微升0.9%，粤海投资（00270.HK）则逆市急挫4%，成为第二大表现最差的红指成分股。

今年以来，粤投跌幅26%，远大于红指10%的跌幅。粤投现价3.33港元，已属超卖，可博反弹。

09年（12月年结），粤投盈利20.44亿港元，升9%；EPS 0.33港元，增8%，现价往绩PE 10.1倍。

粤投一向是移动缓慢股份，彭博计算的Beta系数仅0.67倍，升与跌俱慢过大市，然而4月7日高位4.59港元，至今跌幅颇大，可能与本身有内房业务有关。然而，粤投最重要的业务，是供水一环，去年供水营业额38.68亿港元，占总营业额65%；供水的分部经营利润22.23亿港元，占总数亦高达59%。内地打击楼市，对粤投的影响应打折扣。

回望6日前3.80港元

2010年，粤投盈利预测增长13%，预期PE降至8.9倍，较多数老牌红筹抵买，亦较过去5年平均13.5倍有34%折让。

粤投PB 1.21倍，并非红筹中最低，但亦低过若干老牌红筹颇多。

市况不理想，不宜作太高期望。然而，红指本月6个交易日下来下跌2.7%，博回见5月底level，而粤投重见4月底3.80水平，可博回报14%。

(qzone)