京华山一：金山软件研发成本加重 纯利受拖累

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金山软件（3888 HK）

业绩摘要：

收入按季下跌18.1%。金山软件10 年度首季收入按季下跌18.1%，但按年增长4.0%。网络游戏及应用软件分部的收入分别按季下跌19.3%及15.1%。根据公司过往记录，首季收入通常占全年收入约20%至22%。不过，10 年度首季收入仅占我们全年预测18.9%。管理层指与盛大联合运营业务的收入贡献依然很小。

网络游戏平均付费用户按季骤减。平均付费用户（APU）按季减少17.6%至146 万名，每名用户平均收入（ARPU）按季下跌5.3%。管理层将收入按季下跌归因于不利的季节性因素以及《水浒Q 传》于2009 年11 月停运。我们此前以为2009 年9 月《剑网III》的推出将推高平均付费用户数量，但实际数字却大幅下挫，大大出乎我们的预料。受免费杀毒软件竞争加剧的影响，网络安全产品的日均付费用户人数亦按季减少3.8%。

研发成本加重，纯利受拖累。纯利按季大跌25.3%，主要是研发成本比率按季提高5.9 个百分点，但销售及一般行政开支则降低3.4 个百分点。

前景展望：

由于10 年度首季业绩欠佳，我们目前正对其目标价进行检讨。