时富金融：卡姆丹克规模成倍扩张 盈利提升

卡姆丹克太阳能（00712.HK）规模成倍扩张，盈利水平提升。

公司今年一季度收入和利润均呈加快增长态势，当季实现营业收入1.98亿港元，占去年全年营业收入的39.1％；净利润为2013.5亿港元，占到去年全年净利的81.5％。毛利率17.2％，相比2009年的10.9％大幅提升了6.3个百分点。预计二季度公司仍将迎来销售旺季，净利润、产品出口量、毛利率都有望得到提升，其中毛利率有望提高至20%，全年平均毛利有望达到15%以上。在全球各国大力发展低碳经济的背景下，光伏产业需求有望持续快速增长，为公司发展提供了良好的市场机遇，预计公司2010每股收益0.171港元，目前估值相对较低，给与买入评级。

规模成倍扩张。公司专注于生产大尺寸、高效率的单晶硅片业务，近年来主业连续成倍增长，继2009年将单晶硅片产能从55兆瓦扩大至200兆瓦之后，今年三季度在江苏海安的新生产基地建成后，硅片产能有望扩大至600兆瓦，预计到明年上半年产能还将进一步提升至1000兆瓦，产品的规模和质量上都有望保持行业领先水平，公司届时将成为细分行业中的龙头。

客户多元化。公司客户数量及地区市场均逐步增加，2009年海外销售比例上升至20.1%，较2008年的13.4%显著提高；2月末与美国上市的中电光伏公司签订提供额外40兆瓦大型太阳能芯片的合同，仅此约为2009年产量81.6兆瓦的一半。

成本大幅下降。公司生产所用的主要原材料为多晶硅，其价格近年来跌幅超过80%，且预期未来仍有进一步降价，令太阳能发电成本大幅降低，加速向传统方式发电的成本靠近。公司原材料成本管理良好，受原料存货折价影响轻微。

技术优势明显。公司是从半导体行业转到太阳能行业的，积累了先进的技术和制造经验，其产品质量和芯片转换率处于业内的高水平。公司还不断进行技术创新，2009年公司率先向市场推出大尺寸的全方形芯片，相对传统的圆角形芯片，能够增加电池及面板的有效面积，提高有效发电量。

财务状况稳健。截止3月末，公司拥有净现金约2.53亿人民币，包括3.63亿现金及等价物，约1.1亿的银行短期贷款。

投资风险提示：公司主营产品较为集中，若光伏行业技术更新速度加快，可能令公司现有技术和规模优势受到冲击。

给予买入评级，目标价2.05港元。目前卡姆丹克太阳能的收市价是1.3港元，我们给予公司12个月目标价2.05港元，对应于12倍2010年预期市盈率，建议投资者买入。理由如下：全球光伏市场快速增长前景明确，公司在细分市场具有领行地位，技术水准先进，且产能规模有望实现跨越式倍增，公司未来的盈利增长前景可期。