川投能源：电力业务稳步趋好 多晶硅弹性大

　　2010年业绩低于预期:四季度计提1.7亿减值损失

　　2010年,控股机组完成发电量41亿kwh,同比增长37%,实现收入11亿元,同比增长21%,净利润3.4亿元(合EPS0.37元)同比增长98%。公司计划每股派发现金红利0.036元。

　　其中,四季度仅盈利1219万元(合EPS0.01元),环比下降95%,主要源自公司对参股的多晶硅项目进行全面权益价值评估,计提了1.7亿元的资产减值损失,影响EPS约0.14元。

　　一季度业绩符合预期。实现收入3.1亿元,同比增长15%,实现净利润7780万,合EPS0.08元,同比提升8.5%。

　　正面:

　　2010年主营利润率升至46%。主要源自控股田湾河水电全年投产:当年完成发电量提升47%至32亿kwh,实现净利润1.7亿元,为公司贡献净利润约1.4亿元(合EPS0.15元)。

　　2010年实现投资收益3.96亿元,同比提升388%。主要源自参股二滩电站全年贡献投资收益:3.5亿元(合EPS0.38元)。2012年,伴随锦屏电站一、二期陆续投产,投资收益将进一步提升。

　　2011年1月顺利完成21亿元(转股价:17.3元/股)可转债发行。

　　为公司2011年42亿元资本开支计划提供资金保障;且成本低廉:平均利率约1%),预计年可节约财务费用近6000万元。

　　负面:

　　新光硅业利润波动大,2010年计提1.7亿元减值损失。

　　发展趋势:

　　2011年负债率有攀升压力。2011年公司预计42亿元资本开支(二滩公司34亿元,大渡河公司4.2亿元,收购母公司资产4.2亿元)。

　　预计公司负债率将由目前的42%攀升至57%。

　　估值与建议:

　　预计公司2011、12年净利润分别为5亿和6亿元,对应EPS0.53和0.64元,市盈率30x和25x。维持“审慎推荐”投资评级。看好长期发展前景,短期内多晶硅业务弹性大,对利润影响大。

　　风险:多晶硅业务基本面发生迅速反转,短期业绩超预期。