华锐风电的股票有没有投资价值？

　　据相关资料，华锐风电上市整整一个月了，90元的发行价格创下了上证A股的最贵股票，截至2月11日，收盘70多元，其表现出乎市场意料之外。从资本市场的角度来看，这只创下上证A股“最贵股票”的风电龙头，究竟还值不值得资本市场追捧，是否能有良好的前景？我们从其财务指标加以分析。

　　按照发行要求，华锐风电目前披露的财务数据截止到2010年6月底，半年的销售收入75亿元，净利润12.73亿元。从该公司披露的2007-2009年度利润年度分布情况看，上半年净利润大致占全年的40%-45%，与同行业的上市公司类似；另外，近期有消息称中国2010年风电累计装机容量超过4100万kW，新增装机约1600多万kW，因此，风电行业的增长态势在2010年下半年也没有出现大的变化。在这样的背景下，预计华锐风电2010年全年的净利润规模大致在28亿-30亿元之间，每股收益大致在2.8元左右，基本符合在确定发行价格期间各家机构的预测。对应90元的发行价格，其2010年的市盈率为32倍左右，与行业第二金风科技29倍的动态市盈率基本相当，这是其价值所在的根本。

　　另一个资本市场最为关心和敏感的问题就是毛利率是否能在未来市场保持稳定。目前，就整个行业来看，风机零部件的毛利率还处于较高的水平，2007年、2008年，华锐风电的综合毛利率并不高，分别只有12.53%、16.86%，不仅大幅低于金风科技，也明显低于国内其他风电设备制造企业。2009年，华锐风电的综合毛利率已经升至20.75%, 但仍然低于金风科技的26.8%。预计2011、2012年，其毛利率将稳中有升达到21.6%和21.9%。这一预测的理论根据何在？

　　首先，公司大型风电机组国产化零部件配套体系不断建立完善，零部件价格逐步下降，使得公司风电机组的采购成本下降。其次，公司技术创新和生产规模效应逐步体现，与供应商长期稳定的合作关系使得公司获得了最优的采购价格和服务，同时，产品质量和服务得到客户认可，产品销售价格基本保持稳定。因此，在风电整机商与零部件供应商的利益博弈中，龙头风电整机商掌握有更大的话语权，对华锐等行业龙头而言，风电整机的毛利率未来将保持稳定。

　　此外，目前公司3MW风电机组毛利率略高于1.5MW风电机组，未来随着公司3MW风机销售收入占比逐渐提高，公司风电整机的毛利率水平在目前基础上可以保持稳定。

　　中信证券研究院杨凡评价：“中国风电第一猛士。我认为用‘猛’来形容华锐风电的发展速度最为贴切：这家2005年底方成立的企业，仅用了5年的时间就坐上了国内第一、全球第三的宝座,预计2010年出货量400万千瓦,销售收入近200亿元,同比2006年增长超过15倍。激进的发展速度同时也带来公司财务杠杆的‘猛’,近年来资产负债率保持在85%的高水平。”

　　就华锐风电此次募集资金的投资目的，东北证券研究院周思立这样评价：“公司此次募集资金拟投资项目主要是为了扩大产能,提高配套能力,强化研发力量,预计2010-2012年公司摊薄后的EPS分别为2.82、3.81和4.92元,公司合理价值区间为91.44-106.68元,对应2011年PE区间分别为24-28倍。”

　　天相投资顾问有限公司研究员于善辉也几乎做出了相同的评价：“华锐盈利预测及相对估值：以100510万股总股本计算,我们预计公司2010-2012年EPS分别为2.79、3.55和4.47元。在综合考虑了同类上市公司估值水平以及公司的发展前景后,我们认为公司2011年的合理估值区间为25-30倍,对应的合理价格区间为:88.75-106.50元。”