供过于求电价可能微调

　　我们对56家电力(火电、热电、水电、电网)A股公司2010年三季报做了全面统计。通过对比各子行业各季收入与净利润增速发现,火电、热电企业明显“增收不增利”,水电3季度一举扭转年初颓势,电网依旧盈利较高且稳定。预计上述状况将延续到2010年底,火电及热电企业盈利依旧受政策定价机制扭曲困扰,而水电和电网企业相对较好。

　　年内电力行业与大盘的整体涨跌幅大体相近,当前行业总体估值合理,尤其是火电和水电子行业。继续推荐行业龙头,短期重点关注事件驱动型个股的投资机会。

　　2010年前三季度全社会用电量31442亿度,同比增长18%,预计四季度总体电力需求受到基期翘尾、及节能减排的影响,增速环比会继续下降,全年总需求同比增长约12%;而受到机组投产增速放缓,及年初水电发力不足等影响,总体机组利用小时将小幅上升。展望未来一年,电力总供需有望依旧处于平衡略宽松的状态,但过剩状况会逐步有所好转。

　　6月份大幅跑赢大盘之后,电力行业经过一段时间调整,当前无论是自身估值水平的绝对值,还是相对于沪深300的折溢价水平都较为合理。目前电力板块估值为2.5倍(PB),参照历史估值水平相对合理;相对沪深300的折价率为16%,在历史折价率中枢17%附近。维持行业“中性”评级,行业龙头仍是我们推荐的投资首选,短期可重点关注事件驱动性的机会。基于对未来一年电力行业所处大环境没有明显改善--电力需求稳定增长,供给温和增长,总体仍供过于求;电价可能微调,同时煤炭价格稳中有升--我们维持对整个电力行业的“中性”评级,相对看好受政策持续扶持的水电、电网行业。结合上市公司的三季报财务数据、当前的估值水平、以及长期的发展前景,我们建议重点关注:(火电类)金马集团、内蒙华电;(水电类)长江电力、黔源电力、桂冠电力、国投电力。

　　对10年前三季度的行业分析(54个样本,不包含尚未完成重组的金马集团和三环股份)。(1)前三季度营业收入同比增长36%,其中,火电、热电、水电和电网企业收入增速分别为34%、6%、98%和35%;(2)行业总体毛利率略有下降,主要是受到占比最大的火电企业毛利率下滑的影响(热电类似),水电毛利率同比略有提升、电网基本持平;(3)前三季度电力行业剔除投资性净收益归属于母公司的净利润增长15%,其中,火电、热电、水电和电网企业的归属母公司净利润增长分别为-29%、-106%、109%和75%。

　　对10年前三季度的公司分析。结合财务报表中所反映出的上市公司收入增速、毛利率、净利润率的变化,及其与同行业公司的比较,我们建议关注那些盈利改善具有持续性的企业。如火电企业中的内蒙华电、京能热电;热电企业中的宁波热电、富春环保;水电企业中的桂冠电力、黔源电力;电网企业中的ST岷电,部分公司的盈利改善的持续性和空间值得跟踪。