谈美国金融监管改革：美国会不会成为下一个希腊

　　5月20日，美国参议院通过了金融监管改革方案。奥巴马政府选择在此时着手金融监管改革，一个重要的原因，是为了捞回在医改中丢失的政治资本，为赢得中期选举做准备

　　肇始于美国的金融危机让全世界的经济经受了一场灾难性的严峻考验。在美国国内民众的强大压力下，美国政府正着手改革美国的金融监管体制。对此，我的观点是：金融监管改革势在必行，改革方案也终将获得国会通过，但这一纸改革方案并没有触及问题的根本，治标不治本，难以阻止美国未来经济危机的爆发。

　　改革方案看上去很棒，但有严重疏漏

　　乍一看，改革方案说的都很在理。按照草案内容，美国金融监管体系将被全面重塑，政府监管权力将极大提升，大金融机构甘愿冒风险的冲动将得到遏制。方案提议成立一家保护消费者利益的机构，禁止银行从事与客户无关的交易，并针对陷入麻烦的金融企业制定分拆程序。此外，该方案还将整顿目前尚未接受监管的衍生品市场。措施很多。所有的措施无不带有良好的愿景，即要让美国的金融市场变得更加美好，更加安全。

　　关于方案，还有一些隐含信息值得解读。我曾经在政府部门工作过。有时候，当我们并不打算真正去解决某个问题，但又希望表现出为了解决该问题而正在采取行动时，我们就会提议说“研究研究该问题”。这其实没有任何实际意义。参与讨论的各方都有各自的立场，很难达成共识，更不会形成任何决议。与此同时，外围的既得利益者也会游说政客们，让他们什么都不要做。研究的过程往往耗费很长时间，渐渐地，公众感到厌烦了，问题不了了之，结果一切照旧，什么都不会改变。

　　在这一次的改革方案中，我们也看到了一些待研究的问题。比如：如何处理引发“次贷危机”的房地美和房利美这两家住房抵押贷款公司？财政部将怎样重新审查核准银行资本标准问题？美国证券交易委员会和商品期货交易委员会的具体监管职能，等等。

　　问题可以讨论研究但不会有定论。改革方案在这些问题上不会有实质性举措，特别是对抵押贷款机构的改革。包括房利美和房地美在内的抵押贷款公司过度发放刺激抵押贷款，是造成这次经济混乱的关键性因素。这些抵押贷款机构如今欠下了美国政府数以万计的巨额债务。但美国两大主要政党，特别是民主党认为，它们是社会体系的组成部分，是实现再分配的金融机制，而不是一项经济机制。房利美和房地美这两大机构规模庞大，失衡的资产负债表危及美国经济体。如果不解决这两大机构的问题，它们将成为美国下一次经济危机的主要隐患。

　　此外，还有一些问题，方案也没有提到。比如，信用评级机构的问题。评级机构的错误评级是本轮经济崩溃的根源之一。评级机构给抵押贷款公司以及其他公司进行评级时，并不依据被评公司实际的内在价值，往往为了吸引客户、增加效益而提高评级。评级机构的欺诈性行为已经是一个公开的秘密了。但令人难以置信的是，在改革方案里，并没有相应的条款来约束信用评级机构。

　　美国确实需要金融改革。但是，不完全对症下药的做法难以有成效。

　　《萨班斯法案》的前车之鉴

　　改革当然是有困难的，特别是世界上最大的金融制度改革。你总要从什么地方开始，但你必须吸取过去的教训。但遗憾的是，近期的金融改革都失败了，这一次的改革基本还是走以前的套路，强调通过法律约束行为。唯一与以往不同的是，设置了更多的法规条款。这不是一个好兆头。

　　在过去的十年里，美国在金融方面进行了一系列改革，做法类似，但效果不佳。本世纪初，安然、世通等财务欺诈事件发生后，美国国会通过了《萨班斯法案》，目的是防止市场中无节制的冒险行为引发经济危机。该法案加强了对上市公司的监管，对公司治理、会计师行业监管、证券市场监管等方面提出了许多严格要求，并设定了问责机制和相应的惩罚措施。

　　《萨班斯法案》没能阻止近期的经济大衰退。在美国，有一派观点认为，《萨班斯法案》非但没能阻止危机的爆发，相反，它还帮助制造了危机。我赞同这一观点。原因是，《萨班斯法案》使市场参与者过度自信，相信随着审计要求的提高，市场风险大大降低，经济危机不会再次发生，冒险行为更加肆无忌惮。不幸的是，当前的金融改革与《萨班斯方案》有着相同的背景。政府认为更多的法律法规、更加严格的监管就能预防未来的金融危机。显然，政府是高估了改革法案的效力。

　　政府部门和监管机构在施行新的法律法规时，常常事与愿违。《萨班斯法案》就是一个教训。《萨班斯法案》不仅没能阻止另一场金融危机的爆发，还引发了一系列负面影响。它加大了企业上市的难度，增加了小型上市公司融资的困难，促使大公司采取非常措施隐藏债务、美化资产负债表。它导致到美国上市的外国公司数量减少，繁复的审批程序，昂贵的管理成本，致使很多海外企业放弃到美国上市，转而寻求更具吸引力的资本市场。《萨班斯法案》不仅没能实现其通过提升安全性使得美金融环境更具吸引力的初衷，甚至导致美国整体金融环境的严重恶化，并削弱了其在全球金融市场的竞争力。

　　当前的金融监管改革很可能重蹈《萨班斯法案》的覆辙。改革方案实施后，成立金融公司会更加困难，金融市场的活跃度因此降低。许多公司将追求低风险，这将使得美国金融市场整体回报率降低。另外，不少公司将花费更多的精力寻找政策监管的空子。

　　尤为重要的一点是，金融创新将遭受打击。大量的资本、金融公司以及富有创新精神的金融专业人士将离开美国，寻求金融监管相对宽松、并鼓励金融创新的环境。他们可能去以色列、新加坡、迪拜、爱沙尼亚和拉脱维亚等波罗的海国家，甚至是中国，如果中国采取恰当的举措的话。

　　这一场金融改革有可能成为美国金融市场霸主地位终结的开始，世界金融市场将迎来一个转折期，敏锐度足够的国家或地区兴许能抓住机会，打造新的金融中心。