三季度业绩频频向下修正 化工纺织有望超预期

　　数据显示，截至10月16日，两市共有46家公司修正了此前的业绩预期，其中调升业绩预期的只有13家，剩余33家公司均下调了业绩预期。在众多抱怨景气度下行的业绩预期修正公告中，化工、纺织两个行业或将独善其身，三季度业绩有望超预期。

　　地产汽车“哑火”

　　地产、汽车两大支柱类消费行业的景气度下行，拖累了一批公司。世联地产（，）（002285）就表示，限购和限贷政策拉长了完成房屋买卖的时间跨度，使得公司已实现的代理销售额确认为代理结算业务收入的速度变慢，直接导致前三季度盈利同比下行0-5%，而此前公司曾预计前三季度同比增长0-30%。亚太股份（，）（002284）则直言，今年以来汽车行业整体景气度下降，国内汽车工业增长相对减缓，公司业务发展速度低于预期，1-9月份的盈利预期从之前的-20%-20%下降到下行0-30%。同样受困于汽车行业景气下降的还有西泵股份（，）（002536），公司预计相比去年同期业绩下滑0%-20%，而此前的预计则是业绩变动幅度在-10%-10%之间。

　　另外，铜价的暴跌也造成了一大批公司业绩受损。摩恩电气（，）（002451）、精诚铜业（，）（002171）、艾迪西（，）（002468）均表示，LME铜价的单边下跌，造成公司在套期保值及存货跌价方面的损失，对业绩造成一定的拖累。但值得注意的是，精诚铜业的业绩下行是因为三季度计提的存货跌价准备较大，而10月份以来铜价已出现反弹，一旦企稳回升，这部分跌价准备将成为精诚铜业的业绩蓄水池。

　　化工纺织超预期

　　在仅有的13家调升业绩的公司中，有4家的业绩上升并非因其主营业务，而是来自于非经常性损益。凯美特气（，）（002549）和唐人神（，）（002567）的业绩提升就都是因为兑现了对子公司的投资收益。而万丰奥威（，）（002085）和高金食品（，）（002143）则分别因重组完成和政府补贴实现业绩超预期增长。

　　凯美特气在7月28日发布的半年报中称，预计2011年三季度同比略增10%-30%。而在10月11日公布的2011年度1-9月业绩预告修正公告中则表示，预计业绩比上年同期增长100%-120%，盈利6357.12万元-6992.83万元。业绩大幅增长的原因是公司转让子公司北京燕山凯美特气体有限责任公司股权增加投资收益3500万元。该公司2010年前三季度盈利3179万元，如果刨除前述投资收益，实际上，公司第三季度的主营是低于预期的。唐人神则称，因未参与子公司辽宁唐人神曙光农牧集团有限公司的非公开增资确认了部分投资收益，造成其三季度业绩从预期中的0-30%调升为同比增长30%-60%。

　　不过，一些行业的三季度运行也体现出超预期的态势。在13家调升业绩预期的公司中，包括4家石化企业、2家服装纺织企业，且它们的业绩超预期均因主业的提振。

　　其中，兴化股份（，）（002109）就因主导产品硝酸铵第三季度销售价格比第二季度有一定幅度的增长，超出公司对市场需求的预期，使其调整了此前前三季度业绩同比增长30%－50%的预计，最新的公告预计其前三季度业绩同比增长80%－100%。德美化工（，）（002054）则表示，业绩预期从此前的-10%至10%修正为同比增长10%-30%，概因原油价格回落造成的第三季度的原材料价格成本有所下降。

　　两家纺织企业则双双表示，销售情况良好，收入及业务量提升超出预期。七匹狼（002029）和江苏三友（002044）的业绩增幅分别从30%-50%修正到50%－60%和80%－100%。

　　兴化股份：公司业绩稳步增长三季度值得期待

　　硝酸铵量价齐升推升公司业绩。公司半年度实现EPS0.21元，其中二季度贡献0.13元，符合我们的预期。公司上半年营业收入和净利润增长的主要原因是主营产品硝酸铵产销量和价格同比都有较大幅度提升，根据百川资讯的数据统计，公司多孔硝酸铵平均出厂价由去年同期的2122.9元/吨增长到今年的2481.9元/吨，同比上涨16.9%，而颗粒状普通硝酸铵有去年同期的1846.2元/吨上涨到今年的2306.4元/吨，同比上涨24.9%，同时公司硝酸铵销量也同比增长，成为公司营收和利润增长的主要动力。

　　公司期间费用增速低于营收和利润增速，体现了公司良好的成本控制和管理能力。尽管公司的主营产品销量较去年同期有大幅增长，公司营业收入同比增长27.76%，利润同比增长38.31%，而公司的销售费用却同比仅增长6.79%，管理费用仅增长17.04%，都低于公司的营收和利润增速，体现了公司良好的成本控制和管理能力，为业绩增长提供了强有力的保障。公司的财务费用同比去年仅增长1.08%，主要是因为公司目前资金比较充足，资产负债率仅31.8%，利息同比去年基本没有增长。

　　三季度业绩超预期值得期待。我们在7月份的深度报告《硝酸铵行情渐起，公司彰显龙头地位》中提出我们对硝酸铵行业的观点，认为长期来看硝酸铵产能过剩，经过近几年的消化已经大大缓解，行业出现供应偏紧的局面，行业处在景气上升期；短期来看受需求和成本拉动，硝酸铵价格将继续上涨。市场已验证我们的观点，自7月份以来，硝酸铵价格已上涨15.38%，目前硝酸铵价格同比去年上涨41.46%，三季度已经过去一半，而且未来仍有上涨动力。我们按照三季度平均价格2900元/吨来计算，单季度有可能实现EPS0.2元，超预期的可能性极大，未来值得期待。

　　公司存在集团资产注入预期。兴化股份是延长石油（集团）实际控制的唯一一家基础化工类上市公司，公司未来发展有望得到实际控制人的鼎力支持。集团旗下30万吨合成氨将于8月份投产，未来一部分合成氨将直接供给上市公司，解决公司原料合成氨的产能瓶颈，将与上市公司构成同业竞争和关联交易。半年报中也披露，陕西延长石油（集团）有限责任公司承诺避免同业竞争。因此未来集团有可能将30万吨合成氨、30万吨甲醇、30万吨联碱等基础化工类资产注入到上市公司，将兴化股份打造成延长集团发展基础化工的最佳平台。

　　维持“强烈推荐”评级。上调2011-2013年EPS分别为0.56元、0.75元、和0.98元，按照最新股价11.30元，对应的PE分别为20倍、15倍和11倍。集团合成氨投产后，将解决公司原料瓶颈，硝酸铵开工率将进一步提高，而且将进一步降低成本，内生性增长有动力；短期内，三季度业绩超预期值得期待，继续维持“强烈推荐”评级。

　　德美化工：助剂主业受价格上涨投资收益贡献增加

　　公司近日公布2010年年报和2010年一季度业绩报告，2010年公司实现营业收入11亿元，同比增长15%，实现净利润3.45亿元，扣除非经常性损益后净利润1.25亿元，每股收益分别为1.12元和0.41元。

　　2010年公司综合毛利率下滑5.8个百分点至32.6%，盈利能力下滑的主要原因在于成本上涨，公司纺织助剂主要原料为石化产品，占生产成本的60%以上。2008年金融危机导致的石化产品价格大跌，公司2009年综合毛利率比往年高6个百分点。从目前的原油价格及石化产品价格走势来看，这种优势已经不复存在。目前公司综合毛利率水平已经回归正常水平，未来几年将依靠技术进步和纺织印染品市场的增长来保持公司的成长性。

　　2010年由于公司在证券一级市场的出色投资，实现投资净收益2.51亿元，占营业利润的60%以上，未来这仍将贡献效益，但比重将逐渐减少。

　　2011年一季度，公司营业收入同比下降，综合毛利率水平对比去年全年水平又下降了2.5个百分点，形势不容乐观。我们预计随着石化产品价格的上涨，导致成本增加，公司将会采取提价的方法来应对成本上涨的压力。

　　预计2011年、2012年和2013年公司每股收益分别为0.84元、1.02元和1.24元。未来投资收益仍将占据贡献40%左右的利润，扣除掉投资收益，2011年每股收益为0.5元左右，对应目前市盈率水平为26倍，略低于化工行业平均水平。因此，我们仍给予“推荐”评级。

　　七匹狼：“零售策略”稳步推进经营保持稳健快速的增长

　　“零售策略”稳步推进，经营保持稳健较快速的增长。上半年实现营业收入11.94亿元，同比增长22.64%，营业利润和净利润分别为2.18亿元和1.73亿元，同比分别增长28.72%和38.49%，基本每股收益0.62元。零售政策稳步推进，实体店销售及网销的同步增长，使收入保持了稳定增长态势；而账款及时收回减少了坏账准备计提以及继续享受低位税率，促使净利润实现超预期增长。

　　加大支持造成毛利率有所下降，以及管理费用增加较快，但现金流良好。我们认为在租金等运营成本上涨较多的时代，过去以加盟主导的公司面临的边际成本提升较以往直营有沉淀的公司更为明显。因为需要品牌商对加盟商较以往更为加大支持力度和补贴等。为应对相应问题，公司也积极加大市场支持力度，我们判断这些支持也给公司带来了一定的负担，造成综合毛利率小幅波动，同比减少1.27个百分点，至40.05%；同时，费用提升主要是因股票期权费用增加，管理费用上升较快所致；销售形势向好及账款回收及时，使现金流回笼较快。

　　盈利预测与投资评级：鉴于公司具备较强的全局布控能力，未来单店质量提升具备改进空间，且随着代理高端国际品牌吸取经验、单一品牌多系列推进等的进展，公司可能逐步打开新的发展空间。预计11-13年EPS分别为1.37、1.76和2.18元/股，目前的估值为11、12年的27.7和21.5倍。估值在行业内较有优势，维持“强烈推荐”的评级。

　　江苏三友：热解线建成九月投产

　　业绩增速超预期：2011年上半年，实现营业总收入3.05亿元，比去年同期增加64.84%，实现利润总额1109.74万元，比上年同期增加43.47%，实现归属于母公司所有者净利润766.23万元，比上年同期增加45.79%，每股收益0.034元。增速超出市场预期，主要原因为：业务量的增长以及产品附加值的提高。

　　下半年进入旺季：公司上半年主要以生产夏、秋装（衬衫、裙子）为主，产品的附加值相对较小；而下半年则以生产冬、春装（大衣、羽绒服）为主，产品的附加值较高，实现的利润较大，因此，公司的业绩主要集中在下半年。2010年下半年完成净利润的70%以上。中报披露目前公司的生产计划已安排到年底，生产任务饱满。公司预计三季度的业绩较去年同期增长30~50%，估计前三季度每股收益为0.09~0.11元。

　　废轮胎热解生产线建成，即将投产：目前，项目一期的四条生产线设备（年处理4万吨废轮胎）已经安装完毕，正在进行投产前的设备调试，力争于今年九月底进行试生产。由于今年“黄梅天”持续时间长、降雨量大，因此影响项目基建进度，另外因“黄梅天”造成的园区相关配套工程未及时到位等因素对项目的建设造成一定程度延误。因此，热解项目对2011年的贡献将低于我们的预期。后续热解项目建设将不受影响，公司已经为该项目申请了6.25亿元的银行贷款额度，满足后续16条线的资金需求。

　　北斗授时项目取得进展：江苏北斗科技有限公司参加了江、浙、沪三省市交通部门联合申报、研发的“长江及京杭运河航运智能化管理（船联网）项目”和铁道部组织的2011年科技攻关项目——铁路系统北斗卫星授时技术研究的招标研发。此外，公司重点在光分路器、光连接器生产线的扩能建设以及光通信产品入围运营商采购网络的资格审查等方面进行了投入，江苏北斗的产能和效益将在下半年开始逐步释放，下半年有望盈利。

　　重申买入-A评级，调整目标价至16.25元：公司在立足原有业务稳定发展的基础上，积极进军环保节能领域和北斗授时新业务。10转增3.8摊薄后，预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.17、0.65、0.84元，我们重申买入-A评级，按照2012年25倍的目标PE给予6个月目标价16.25元。

　　凯美特气：转让燕山凯美特气期待新募投项目

　　9月15日，公司发布公告称，公司拟以1.25亿元向北京燕山和成新材料研究开发有限公司转让公司所持有的北京燕山凯美特气体有限责任公司60%的股权。

　　受燕山石化搬迁影响，转让燕山凯美特气、暂时终止该募投项目

　　燕山凯美特气是公司募投项目“合资组建北京燕山凯美特气体有限责任公司建设炼厂气变压吸附分离及提纯液体二氧化碳装置项目”的实施主体，公司以募集资金对其投资9000万元。此次转让所持燕山凯美特气60%股权，主要由于根据首都环保政策及中石化战略安排，燕山石化将逐步搬迁到河北曹妃甸，导致燕山石化原料气供应量无法满足公司设计产能的要求，项目投资环境、预期收益、投资回收期、投资风险等都将发生较大变化，因此，公司拟将所持的股权转让给北京燕山和成公司。由燕山凯美特气负责实施的20万吨食品级二氧化碳募投项目也暂时终止。

　　短期将对业绩增长造成不利影响，期待新募投项目

　　燕山凯美特气60%股权的转让对价为1.25亿元，公司对其的长期股权投资账面价值为9000万元，将获得3500万元的投资收益。

　　公司拟终止由燕山凯美特气负责实施的20万吨食品级二氧化碳募投项目，并将尽快确定新的募投项目，待燕山凯美特气募投项目投入的9000万元募集资金到账后转入新的募投项目。从短期看，由于新募投项目及其投资投产时点的不确定性，以及募投项目业绩释放的延后等，将对公司业绩造成不利影响。期待新募投项目的确定，及产能的尽快释放。

　　公司2010年全面摊薄EPS为0.35元，我们预计公司2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.5、0.99、1.21元，对应PE分别为60、30、25倍。考虑到公司二氧化碳回收业务前景广阔；且属于节能减排领域、受益于国家优惠政策；维持“增持”的投资评级。

　　唐人神：饲料业务快速增长种猪业务开始爆发

　　投资要点

　　公司以饲料、肉品、种猪三大产业为主。从今年上半年经营情况来看，饲料业务收入占比88.44%，利润占比77%，肉品业务收入占比9.62%，利润占比14%，种猪业务收入占比1.15%，利润占比7%。肉品业务基本保持稳定，主要看饲料及种猪业务的增长。

　　饲料销量实现快速增长，盈利有望加速。饲料业务是公司核心业务，公司自创立以来，长期专注于饲料产品的研发、生产和销售。公司饲料市场网络覆盖了100%的湖南乡镇，湖南省内的市场份额高达7.24%，产量、销量和市场占有率都位居湖南第一。2010年公司全国的市场占有率为0.81%，在所有上市饲料企业中排在第5位，在全国饲料公司中也是排在前列，且市场份额处于不断提高中。截至2011年6月30日，公司已在全国范围内设立了29家专业从事饲料生产和销售的控股子公司。公司上市后开展了“强增长”亮剑行动，要求所有饲料子公司到年底前销量翻一番。

　　公司董事长陶一山亲自兼任饲料事业部总裁，从目前的实际情况来看，饲料业务连续5个月环比增长，年底前大部分的子公司有望达到目标。在销量上升的同时，公司力争毛利保持稳定或下降较少，盈利有望加速增长。

　　种猪业务处于爆发期。公司主要做PS（即“父母代”）阶段以上的种猪业务，商品猪养殖主要起示范作用。目前种猪业务以产定销，订单已安排到明年3月份。目前有2个原种场，1个扩繁场。第一个原种场今年会有8000至9000头种猪销售，明年加上第二个原种场，估计种猪销售量将超过20000头。另外，公司准备3年内原种厂再建3个，扩繁厂再建14个，届时公司将有5个原种场，15个扩繁场。公司目前的种猪毛利率为54.79%，未来有望保持在50%以上。所以种猪业务收入、利润进入爆发式增长期。种猪产业作为公司产业链的一个重要环节，使得公司能够迅速占领产业链的上游市场，极大推动公司的饲料业务与肉制品加工业务的发展，从而形成很强的产业链系统拉动力。

　　投资建议：预计2011-2013年公司实现净利润1.22、1.60、2.06亿元，同比增长分别为47.0%、30.7%、28.9%，EPS为0.89、1.16、1.49元，对应PE为23.6、18、14倍。考虑到饲料高景气及种猪业务的高增长，给予“增持”评级。

　　万丰奥威：市场结构优化盈利能力增强

　　国际和国内市场结构得到优化报告期内，公司主营产品涂装轮和电镀轮共计在国内和国际市场分别实现营业收入5.05和4.76亿元，同比增长1.69%和12.89%，占比营业总收入分别为50.5%和47.6%，国内和国际两个市场结构趋向均衡。其中，国际市场的增长成为业绩亮点，即OEM与AM销售收入分别增长11.32%和14.05%，增长幅度较大；公司盈利能力增强由于上半年产品结构、客户结构变化以及公司市场议价能力的提升，涂装轮和电镀轮售价同比分别提高3.54%和3.72%，其中，出口涂装轮平均单价同比上涨11.36%，内销和出口的电镀轮平均单价同比分别上涨101.86%和3.66%。上半年涂装轮的毛利率水平为17.43%，较去年同期略升0.48%；电镀轮为10.88%，下降2.16%。因两者占比公司营业收入权重不同，涂装轮销售收入占比总营收90.65%，电镀轮6.14%，公司总盈利能力增强；期间费用控制良好本期公司营业、管理和财务费用合计0.83亿元，同比增长9.64%，占比销售收入8.26%，较上年略增0.29%。其中，通过优化运输以及财务部门合理运用融资方式，营业费用和财务费用分别下降4.09%和52.48%；管理费用增长43.09%，主因是公司加大锻造轮等新产品的研发力度，研发费用大幅增加。

　　投资评级预计2011~2013年归属上市公司股东的净利润为1.71、1.90、2.30亿元，基本每股收益分别是0.44、0.49和0.59元，对应的PE为32、28和24倍。维持原“增持”评级。

　　化工产品评论：涤纶产品整体走弱橡胶价格继续下行

　　基础化工业

　　烧碱价格上升。近期烧碱下游需求有所增加，导致市场供应偏紧，液体烧碱（30%隔膜）价格上涨9.86%至780元/吨。预计在市场需求的带动下，短期国内烧碱价格将保持稳中有升的趋势。

　　国际原油价格持续振荡。受欧洲主权债务危机的解决方案有望取得进展以及美国就业数据利好的提振，国际原油期货价格触底反弹，WTI和布伦特原油期货价格分别上升3.92%和1.84%，至82.98美元/桶和105.88美元/桶。

　　预计短期国际油价主要受欧债危机形势的影响，将以振荡盘整为主。

　　橡胶价格继续大跌。市场对全球经济发展形势的担忧持续，预期橡胶需求将会萎缩。受此影响国内橡胶价格连续下跌，上海市场天然橡胶价格下跌6.11%至29，200元/吨。受天胶价格下行的带动，华东地区丁苯橡胶和顺丁橡胶价格也分别下降9.67%和5.85%，至28，500元/吨和32，200元/吨。预计短期国内天然橡胶价格存在继续下行的可能。

　　涤纶产业链整体走弱。受上游PTA、MEG、PX等原料价格下降，以及下游企业需求减少的影响，华东地区涤纶短丝和涤纶长丝（FDY）价格分别下降3.26%和2.74%，至13，350元/吨和15，950元/吨。上游原料PTA价格下跌7.39%至9，400元/吨，MEG价格下跌7.07%至9，200元/吨。预计短期国内涤纶产品价格有望企稳。

　　苯酚丙酮价格下行。全球经济形势不明朗，酚酮外盘市场下跌明显，受此影响国内苯酚和丙酮价格分别下降7.98%和4.95%，至12，100元/吨和9，600元/吨。预计短期国内酚酮价格将以盘整为主，存在继续下行的可能。

　　纺织服装行业：纺织服装板块补跌逢低布局三季报行情

　　纺织和服饰行业

　　一周行情回顾尽管本周外围市场偶有反弹，但是A股市场依旧低迷，悲观情绪弥漫，指数连续第五周下跌，创本轮调整新低。截至周五收盘，上证综指报收2359.22点，深证成指报收10292.33点。本周上证综指、深证成指、沪深300分别下跌3.04%、2.33%、3.30%。

　　本周光大纺织服装板块跌幅较深，周跌幅达6.52%，其中纺织板块下跌7.31%，服装板块下跌5.83%。板块个股呈现普跌之势，两市周上涨的公司仅4家。ST等重组概念股跌幅较小，符合弱市炒题材的规律。中报显示业绩亏损的个股本周跌幅靠前，天山纺织（，）（000813）、中国服装（，）（000902）板块领跌。

　　我们认为本周纺织服装板块的下跌是前期板块相对强势补跌的结果。国庆公布的9月PMI数据显示，国内经济回暖态势趋稳，但鉴于欧洲主权债务危机和美国经济疲软等问题解决尚需时日，A股后市短期内难以反转。三季报披露在即，我们建议回避那些高估值且成长性差的个股，推荐逢低买入业绩超预期的品牌服饰和家纺龙头企业。

　　行业新闻动态：（1）Prada计划进一步扩大品牌的零售网络；（2）2012年印度纺织品出口额将达到500亿美元；（3）全球第三大奢侈品集团PPR欲购Brioni；（4）日本服装品牌优衣库8月销售额较去年同期下跌9.4%；（5）8月上海十大商场服装销售额环比下降10.1%；（6）我国在产业纺织品领域底气不足高技术医疗纺织品逾八成靠进口。

　　上市公司动态：（1）七匹狼：董事会通过ERP系统升级项目完成专项报告；（2）嘉欣丝绸（，）（002404）：董事会同意成立合资子公司、对控股子公司提供财务资助；（3）中银绒业（，）（000982）：解除部分质押股、控股股东减持；（4）美邦服饰（，）（002269）：停止电子商务业务；（5）鲁泰A（，）（000726）：新增4000万米高档色织布项目。

　　行业数据汇总：原材料：328级棉现货：19972元/吨（-0.12%）；美棉CotlookA：111.35美分/磅（-2.58%）；粘胶短纤：19750元/吨（-0.25%）；涤纶短纤：13300元/吨（-3.62%）。

　　中国物流与采购联合会（CFLP）：9月PMI为51.2%，环比回升0.3个百分点。从各分项指数来看，购进价格指数为56.6%，比上月回落0.6个百分点，预示企业成本压力可能有所减轻；产成品库存指数为49.9%，比上月回升1个百分点，其中服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业高于50%，纺织业低于50%。