哈尔斯:聚氨酯板材投产助业绩恢复增长

　　事项:红宝丽控股子公司南京红宝丽新有限公司 年产1500万平方米高阻燃保温板项目 之第二条连续安装调试完毕,并投料试产成功,生产出合格的高阻燃聚氨酯保温板产品,产品阻燃各项指标复合达到A级标准。至此,年产1500万平方米高阻燃聚氨酯保温板项目已完成两条生产线的建设任务,形成年产750万平方米的生产能力。

　　平安观点:公司聚氨酯保温2013~2015年迎爆发式增长.

　　2012年12月,国家公安部消防总局发布文件取消65号文件,聚氨酯保温板材相比较EPS、XPS等有机材料而言,性价比最高,B1阻燃级聚氨酯需求空间将打开。

　　公司第二条500万平方米/年高阻燃聚氨酯保温板项目投产后,公司目前具有750万平米/年的聚氨酯保温板材生产线能力。公司聚氨酯保温板材售价为40元/平方米左右(按照2CM厚度计算),毛利率30%左右,通过经销商销售为主,根据江苏省和北方区域保温市场拓展情况,公司未来择机再投产2条共计750万平方米/年的聚氨酯板材生产线。预计2013~2015年其他连续化生产线陆续投产后聚氨酯板材业务将迎爆发式增长。

　　公司2013年预计开始实现大规模销售.

　　公司封装EVA膜产能为1200万平方米/年,产品已经顺利通过尚德、天合等几家大厂认证,2013年随着光伏行业触底回暖,公司膜有望实现年销售量超过200万平方米。

　　公司2013~2015年逐步消化6万吨新增组合聚醚产能.

　　公司超募资金项目6万吨硬泡组合聚醚预计2013年1季度投产,届时硬泡组合聚醚产能达到15万吨,预计未来国内下游、冰柜市场恢复增长,出口、冷藏集装箱、建筑保温市场大规模启动后,2013~2015年公司硬泡组合聚醚销量逐年提升,足以消化6万吨新增产能,未来硬泡组合聚醚毛利率预计维持在13%~16%水平。

　　异丙醇胺国内市场启动助销量逐年提升.

　　2012年公司异丙醇胺产能为4万吨/年,2012年受欧洲债务危机影响,给以出口为主的异丙醇胺产品销售带来了较大压力。预计公司2012年异丙醇胺销量为3.2万吨左右,国内销售占比达到30%左右,未来随着国内逐步市场启动,异丙醇胺销量稳步提升,毛利率维持在25%左右水平。

　　盈利预测与投资建议.

　　公司2013~2015年净利润增长主要来自于如下四个方面:(一)1500万平方米聚氨酯保温板材产能陆续释放;(二)光伏行业见底回暖后,EVA胶膜产销量大幅提升;(三)6万吨硬泡组合聚醚再融资项目投产;(四)4万吨异丙醇胺产销率逐年提升。由于聚氨酯板材推广进度可能超预期,我们上调公司2013年和2014年业绩,预计公司2012~2014年EPS分别为0.15元、0.27元和0.37元,目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为42、24、18倍左右,维持 推荐 评级。

　　风险提示.

　　宏观经济增速放缓,冰箱等下游需求低迷;聚氨酯板材推广进度低于预期。