科达机电陶机业务增长受阻 新业务待起航

　　收购芜湖新铭丰完善墙材机械产品
　　
　　近日公司公告公拟3.1亿元全额收购芜湖新铭丰,其中,2.05亿以1965万新发股份支付,1.05亿以自有资金及向市场增发652万新发股份融资6800万支付,增发价格为公司前20交易日均价10.43元/股。
　　
　　新铭丰是墙材机械领域的优质公司,11年销售收入在加气混凝土机械行业排名第二,公司目前在手订单充足,同时新铭丰股东业绩承诺12年净利润不低于3901万,2012-14年累计净利润不低于1.43亿。
　　
　　公司目前墙材机械主打产品为粉煤灰砖设备,新铭丰主打加气混凝土、蒸压砖设备。作为新型墙材主要类别,加气混凝土、粉煤灰砖、蒸压砖应用互补,大型新型墙体材料商普遍既采购粉煤灰砖设备,也同时采购加气混凝土设备;公司收购新铭丰后,除在规模化采购环节外,在客户开拓上可能体现更多协同效应。
　　
　　陶瓷机械步入稳定发展阶段墙材机械迎来高增长期
　　
　　公司传统建材机械业务主要包括陶瓷机械、石材机械和墙材机械,其中陶瓷机械是收入的主要来源,2011年公司通过收入恒力泰,进一步提升了陶瓷机械的行业地位,同时避免了同业间的价格战,12年公司陶瓷机械的毛利率有望提升1-2个百分点,我们预计陶瓷机械毛利率回升至21%。陶瓷行业经过近年的快速发展,行业已经出现饱和现象,将直接影响行业的固定资产开资,陶瓷机械行业未来的增长动力更多将来自老旧设备的更新淘汰,行业将步入稳定发展阶段。
　　
　　公司墙材机械主要用于新型墙体材料生产,新型墙体材料相对传统的粘土砖有明显的优势:1)新型墙体材料主要原材料是粉煤灰和尾矿渣,环保节能,符合政本文来自于华夏陶瓷网府推广政策;2)新型墙体材料机械化生产,效率高,成本优势明显,售价较粘土砖低。目前,我国新型墙体材料的消耗量依然很低,未来发展空间较大。
　　
　　沈阳煤气化炉项目5月份投产煤气化业务将逐步明朗
　　
　　公司煤气化炉业务一直是市场高度关注的焦点,沈阳法库清洁煤气项目在经历2年建设期后,预期5~6月点火投产,沈阳项目的营运情况将使公司煤气化业务逐步明朗。关于煤气化炉业务发展模式问题,出于资金压力考虑,公司将主要采取设备销售为主,卖气为辅的模式,因此沈阳项目的营运情况将极大影响公司未来煤气炉的销售情况。
　　
　　总体看来,公司的新型煤气炉相比传统水煤气炉具有环保、供气成本低和供气量充足等优势,与天然气炉相比,主要是成本优势。陆续更换老款水煤气炉是国家环保政策的强制要求,在天然气价格居高不下的前提下,公司新型煤气炉被地方政府推广应用具备很强优势,但如果未来天然气价格下跌,将影响公司业务的推广。
　　
　　新业务仍需等待给予“谨慎推荐”投资评级
　　
　　公司传统的陶瓷机械业务已经步入稳定增长期,后续看点主要是墙材机械的增长,整体看来传统建材机械业务将保持稳定增长。清洁煤气炉业务经过前期摸索经营积累,目前已经有了明确的发展模式,等沈阳项目规模化运营后,市场才能认同公司的新业务发展前景。对于煤气炉业务,我们仍保持谨慎,预计12年煤气炉业务能扭亏,13年开始逐步盈利。
　　
　　预计公司12-14年每股收益分别为0.42元、0.47元和0.55元,对应PE分别为24.4倍、21.6倍和18.3倍,估值较合理,考虑到公司新业务前景较好,首次给予公司“谨慎推荐”评级。