海信电器:一季度业绩保持较快增长,但略低于市场预期

　　一季度业绩保持较快增长,但略低于市场预期在一季度彩电市场大幅下滑的情况下,公司业绩保持较快增长。
　　
　　一季度收入51亿,同比增长1%;净利润3.2亿,对应完全摊薄每股收益0.37元,同比增长21%。该表现略低于市场预期。
　　
　　正面:实际净利润同比口径增长为27%。由于公司2011年6月调整折旧政策,2011年一季报少提折旧1600万元,净利润因此增加1300万元。如果考虑同比口径,公司2012年净利润实际增长率为27%。
　　
　　公司收入维持稳定体现龙头的抗周期性。奥维咨询统计,一季度液晶电视市场销量同比下滑15%。在市场需求如此低迷的情况下,公司收入保持稳定,表明公司市场份额有明显的扩大。
　　
　　费用控制趋严格。一季度销售费用同比降低21%,管理费用同比降低10%,表明公司在市场需求不振的情况下费用控制趋于严格。特别是在销售费用投入未增加的情况下,收入表现出抗周期性,难能可贵。
　　
　　负面:毛利率下滑情有可原。一季度毛利率环保下滑3.6个百分点,同比下滑2个百分点,该表现低于预期,但情有可原。首先,一季度市场需求大幅下滑;其次,2011年第四季度开始面板价格维持稳定,成本的下降趋势结束,必然对一季度有所影响。
　　
　　一季度经营性现金流量为负,主要是应付账款余额较年初下滑34%以及年终奖的集中发放。
　　
　　发展趋势:未来公司有望受益于日本企业的战略衰退和彩电视市场的逐步复苏。二季度彩电有望走出一季度的需求不景气局面,恢复增长。同时五一智能电视新品的集中推出将深化智能电视的影响,刺激彩电需求。日本企业竞争力在持续下滑,将让出部分市场份额,并带来大量的OEM外包订单。
　　
　　估值与建议:预计公司2012-2013年公司每股收益为2.34和2.80元,目前股价对应2012-2013年市盈率分别为9x和7x。维持推荐评级,公司具备长期投资价值,但短期注意一季度业绩低于预期导致的股价波。
　　
　　风险:智能电视未能刺激彩电市场持续增长。